盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为5。15元、5。87、6。59元，对应动态PE别离为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

　　对铝价更为。我们测算，铝价每上涨1%，宏桥控股2026年盈利将提拔约3。3%（正在其他前提不变的环境下）。盈利度高于我们测算的中国宏桥盈利度（2。3%）。

　　产物力行业领先，疆表里扩张有序推进。1、产物端：公司乳牧一体化运做，自给率高且奶源劣势较着且难以复制。依托于得天独厚的奶源劣势和公司优良的新品研发能力，公司已构成完美的产物矩阵。产物口胃奇特，消费者复购率高，可支持后续高增加。2、公司疆内、疆外并沉的市场策略，通过渠道下沉和开辟南疆市场，进一步巩固疆内劣势，从而为向疆外扩张打下根本；以酸奶、白奶等劣势产物为抓手，加快向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度连系；疆外市场了了层级，聚焦沉点市场、通过专卖店等差同化渠道避开和乳业巨头的间接合作，持续加大对于疆外的扩张力度。瞻望将来，跟着奶价外行业逐渐去化后无望企稳建底，后续公司盈利能力无望持续提拔。

　　原材料价钱大幅波动、新产能扩产取认证节拍不及预期、医疗板块吃亏收窄取扭亏节拍不及预期等风险。

　　特种纸板块，2024-2025年行业新减产能集中落地期已过，2026-2027年行业新减产能边际放缓，市场供需款式无望持续修复，为产物价钱回升供给支持。公司一季度特种纸提价已部门落地，后续跟着提价效应持续传导及高附加值产物放量，特种纸营业盈利无望稳步改善。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆项目于2025年11月提前投产，目前已实现对白卡纸出产线的部门自从供浆，同类浆种替代率接近80%，无望降低外采浆依赖，提拔成本节制能力。后续跟着化机浆产能操纵率提拔及自从供浆占比进一步提高，白卡纸营业单元成本无望持续回落、毛利无望修复。特种材料方面，特种纤维复合材猜中尝尝验线月投入中试运转，目前中试产物正正在开展市场准入验证，估计2026年内实现产能落地、无望贡献业绩。

　　盈利能力受产物布局影响有所回落。2025年公司毛利率为24。16%，较2024年下降0。85个百分点，次要系毛利率较低的汽车零部件营业占比提拔所致；配备营业毛利率为30。03%，同比微升0。31个百分点，连结不变。费用方面，公司持续加大研发投入，研发费用达1。49亿元，同比+24。61%；发卖费用同比+12。39%，次要系新增营业订单带来的代办署理办事费用添加；办理费用同比增加15。44%至1。30亿元。2026年Q1公司盈利能力环比有所改善，毛利率为22。08%，同比-2。92pct，环比+4。24pct；净利率为11。70%，同比-3。18pct，环比+4。69pct。

　　短期，跟着募投新产能成功投产，新项目逐渐进入量产阶段，公司业绩无望持续增加；中持久，正在汽车轻量化趋向下，公司无望凭仗镁合金产物拿下更多市场份额，同时或能够操纵原有手艺劣势拓展机械人等新范畴，打开更大成漫空间。

　　盈利预测取投资：估计公司2026-2028年EPS别离为1。03元、1。24元、1。50元，对应动态PE别离为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。98/2。71/3。49亿元，同比增速别离为38。47%/37。34%/28。72%，当前股价对应的PE别离为43。37/31。58/24。53倍。我们拔取昭衍新药、益诺思和百奥赛图为可比公司，考虑到公司国际化取立异营业进入兑现期，利润无望加快，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　2025年公司归母净利润-3。04亿元，同比下降265。80%；扣非归母净利润-2。80亿元，同比下降647。90%。拖累要素包罗两方面：一是收入端价钱回落叠加成本端盈利畅后兑现，导致毛利缩水；二运营性要素拖累，包罗资产减值计提、投资收益下滑及老旧产线关停相关丧失等，进一步利润。2026年一季度，低基数下公司利润端边际修复，归母净利润1。80亿元，同比回升27725。76%；扣非归母净利润33。04万元，同比回升162。16%。扣非归母净利润修复幅度显著低于收入修复幅度，公司从业盈利仍处于弱苏醒阶段，尚未完全实现盈利拐点。归母净利润的回升，次要源于资产措置收益（珠海红塔仁恒地盘收储弥补）的集中确认。

　　2025年公司金属包拆、塑料包拆营业虽受下逛化工、食物饮料、日化行业短期需求波动影响营收同比小幅下滑，但两大营业毛利率别离逆势提拔2。75、1。16pct，成本管控能力凸起。公司焦点合作劣势显著：一是以高毛利化工罐为焦点品类，营收占比常年超55%，下逛绑定立邦、海天等全球头部客户，订单取盈利不变性强；二是具备A股稀缺的金属及塑料包拆一体化供应能力，可满脚头部客户一坐式采购需求，客户粘性取抗周期能力凸起；三是现金流取制制能力构成强力支持，2025年运营勾当现金流净额同比大增128。4%，丰裕资金保障半导体营业结构，从业的细密制制取办理经验，可赋能新营业产能爬坡取成本优化。

　　盈利预测取投资。公司深耕客车行业多年，产物手艺实力较着，新能源出海持续冲破，业绩弹性值得等候。估计公司2026-2028年归母净利润复合增速为23。7%，维持“买入”评级。

　　风险提醒：外购原奶价钱大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳成品消费需求持续疲软风险。

　　2026年第一季度，公司动力电池收受接管15，076吨，同比增加40%，延续高速增加，全年动力电池收受接管方针为8万吨。4月工信部发布“废旧动力电池收受接管新政”，加快行业非规范产能出清，退役电池将向具备合规措置能力的龙头企业集中，公司做为锂电池收受接管龙头无望充实受益。

　　朗信电气本次刊行价钱 28。29 元/股， 刊行市盈率 14。23X， 申购日为 2026 年 5 月 13日。 本次刊行数量为 1324 万股， 刊行后总股本为 6621 万股， 本次刊行数量占刊行后总股本的 20%。 经我们测算， 公司刊行后估计可畅通股本比例为 20%， 老股占可畅通股本比例为 0%。 本次刊行计谋配售刊行数量为 132。4 万股， 占本次刊行数量的10。00%。 有 2 家计谋投资者参取公司的计谋配售。 公司募投项目估计投资总额为53446 万元， 此中芜湖新能源汽车热办理系统部件项目（ 一期） 建成达产后， 估计可实现年新增有刷电子电扇产能 160 万套、 无刷电子电扇产能 240 万套和电子水泵产能 60 万套， 估计达产产值约 90099。40 万元（ 不含税） 。 热办理电驱动零部件扩产项目建成达产后， 估计可实现年新增有刷电机总成产能 132 万套、 无刷电机总成产能 240 万套和鼓风机产能 50 万套， 估计达产产值约 50170。85 万元（ 不含税） 。朗信电气次要处置热办理电驱动零部件， 2025 年归母净利润达 13162 万元（ yoy+13。10%） 。 公司次要处置电机总成、 电子电扇、 电子水泵、 空调鼓风机等热办理系统电驱动零部件产物的研发、 出产和发卖， 所属行业为汽车零部件及配件制制。 公司产物上逛次要为 PCBA、 塑料粒子、 漆包线、 板材等原材料供应商， 发卖模式次要为间接发卖， 客户包罗整车厂客户和整车厂一级供应商客户。 2025 年， 公司的前五大客户别离是银轮集团、 奇瑞汽车、 吉利集团、 比亚迪、 江苏嘉和，2023-2025 年银轮集团一曲是公司第一大客户。 2025 年公司营收达 14。11 亿元（ yoy+8。52%） ， 归母净利润达 13162 万元（ yoy+13。10%） ， 连结增加趋向。新能源车带动根基盘增加， 多元下逛或引领新增量。 全球新能源汽车销量自 2020 年310。5 万辆增加至 2025 年 2054。3 万辆， CAGR 达 45。92%； 此中， 中国新能源汽车销量自 2020 年 136。7 万辆增加至 1649。0 万辆， CAGR 达 64。55%， 是全球最大的新能源汽车市场。2025 年我国自从品牌乘用车累计发卖 1550。6 万辆（ yoy+11。97%），市场份额达到 65。30%， 同比上升 4。81pcts。 2025 年中国插电式混动新能源汽车销量达 583。3 万辆。 此外， 公司产物还可使用于储能、 低空经济、 数据核心以及基坐、轨道交通、 冷链、 石化等行业。 同业业公司包罗恒帅股份、 飞龙股份、 旭升集团、文灿股份和天龙股份。

　　拆分来看，泽布替尼26Q1收入11。5亿美元（+38。3%，环比-4。5%发货节拍导致，取25Q1趋向雷同），此中美国7。6亿美元（+35。1%，环比-9。9%）、欧洲1。8亿美元（+57。4%，环比+9。4%）、中国0。94亿美元（+15。9%，环比+7。6%）、ROW0。6亿美元（+82。5%，环比+121。3%）其他产物方面，替雷利珠单抗收入2。1亿美元（+20。5%，环比+13。3%）；国内安进产物收入1。4亿美元（+24。6%）。

　　2025年公司实现营收3。70亿元，同比削减11。17%，归母净利润6341。10万元，同比削减22。09%，扣非归母净利润6154。76万元，同比削减18。01%。受家电范畴下逛合作加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。74（原0。97）/0。86（原1。11）/1。03亿元，对应EPS别离为1。61/1。88/2。27元/股，对该当前股价的PE别离为35。1/30。2/25。0X，我们看好液冷办事器快速增加+多款高价值办事器滑轨新品无望放量，维持“增持”评级。中国数据核心财产稳步提质成长，办事器滑轨市场增加空间广漠正在办事器机箱范畴，依托国内数字根本设备的持续扶植扩容，数据核心财产稳步提质成长，办事器市场出货量连结稳健增加。高密度机柜、液冷办事器等新型硬件产物快速普及，对机箱滑轨的承沉机能、抗震品级、插拔精准度、阻燃特征及抗电磁干扰能力，设定了更为严苛的手艺尺度。办事器滑轨做为保障设备不变运转、便于后期运维检修的构件，已成为细密滑轨行业增加潜力凸起的细分范畴，为具备高端研发取定制化出产能力的本土企业，打制全新业绩增加板块。正在液冷办事器范畴，按照IDC估计，2024-2029年中国液冷办事器市场年复合增加率将达到46。8%，2029年市场规模将达到162亿美元。

　　因为新产物放量和份额提拔，收入的规模效应摊薄期间费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润至8。48/12。53/17。67亿元（前值为7。72/10。31/13。16亿元），对应2026年5月11日股价的PE别离为72/49/35x。我们看好公司做为模仿芯片平台企业的持久成长能力，维持“优于大市”评级。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为2。12元、2。35元、2。62元，对应动态PE别离为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

　　备及投资丧失，对归并报表影响金额为-0。94亿元；二是安德科技残剩商誉5435。18万元全额计提减值预备，且安德科技2025年运营净利润为-1。19亿元。2026年Q1公司毛利率为25。99%，同比+2。64pct、环比+12。19pct；净利率为6。33%，同比+3。52pct、环比+97。52pct，盈利能力呈现修复趋向。26Q1公司工业制动器从业连结快速成长，母公司实现收入1。79亿元，实现净利润3503。20万元。但安德科技取华伍轨交取别离吃亏1090。92和644。4万元影响当期利润，公司别离通过让渡安德科技51%股权，精简华伍轨交人员和开支的体例提质增效。

　　宏不雅经济周期波动风险：汽车行业需求取经济周期亲近相关，若宏不雅经济放缓，可能影响公司产物需求。

　　公司通知布告：公司2025年实现营收25。72亿元，同比-16。32%，归母净利润3。48亿元，同比-32。4%；此中25Q4/26Q1别离实现收入5。85/8。18亿元，别离同比-25。5%/-1。57%，别离实现归母净利润0。88/1。48亿元，别离同比-45。94%/-7。75%。全体来看，公司运营端深度调整，Q1业绩下滑收窄。25年酱油、食醋等从业收入深度调整，线上渠道下滑较着。分产物看：25年酱油/食醋营业营收别离同比-16。02%/-19。05%；分量、价来看，酱油/食醋25年销量别离同比-10。9%/-15。3%，吨价别离同比-5。7%/-4。4%；2025年，公司推出松茸生抽、松露生抽、无机生抽、无机老抽等产物，持续完美产物矩阵。分渠道看，25年线%，此中公司持续优化经销商步队，经销商数量添加至3306家，按打算告竣新网点开辟方针。分区域看，25年公司东部/南部/中部/北部/西部地域营收别离同比-10。2%/-6。1%/-5。8%/-31。1%/-18。4%，而上述各区域经销商数量别离同比+54/+16/-5/-15/-60家。26年Q1从业降幅收窄，线下渠道转正。分产物看，26年Q1公司酱油/食醋营收别离同比-2。19%/-6。82%；分发卖模式，线%，此中线下渠道企稳转增；分区域，东部/南部/中部/北部/西部地域营收别离同比+6。15%/-6。69%/+5。41%/-16。45%/-0。52%；此中，上述区域经销商数量较岁首年月变化+10/+3/-17/-5/-1家。

　　正在手订单创汗青新高，产能扩张有序推进。截至2025岁暮，公司汽车制制配备营业正在手订单47。72亿元，较上岁暮增加23。76%，新衔接订单连结增加。汽车轻量化零部件营业多款车型订单处于产物开辟阶段，将来将连续投产。产能扶植方面，新能源汽车轻量化车身部件项目一期已完成投产，二期估计2026年二季度完成投产；新能源汽车细密成形配备及轻量化制件项目已成功投产。后续公司将稳妥推进产能扩充取产线优化，提拔全体出产供给能力，深化采购降本并稳步提高环节材料便宜率，逐渐提拔海外营业营收占比。

　　我们估计公司2026-2028年营收别离为14。42、16。60、19。14亿元；归母净利润别离为1。12亿元、1。42亿元、1。75亿元，EPS别离为0。28、0。36、0。44元，对应5月11日收盘价，PE别离为39、31、25倍，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　AI算力需求迸发取数据核心高速互联的趋向下，保守光模块正在功耗取带宽临物理瓶颈，CPO手艺成为冲破算力根本设备能效取通信带宽的环节演进径。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为4。65/5。37/6。06亿元，同比别离为+34%/+16%/+13%，当前股价对应的PE别离为25/22/19倍。我们拔取海天味业、中炬高新、天味食物做为可比公司，考虑到公司运营触底、内部蓄势，公司无望恢复成长，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　独一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新手艺企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加沉汽港股沉卡销量增加20%等要素，25年济南车桥净利润同比增加95。6%至15。2亿元。按少数股东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5。6亿元，同比增加129。0%，继续连结高速增加。按照目前沉汽销量走势，我们估计本年济南车桥运营仍将连结较快增加，为公司贡献主要利润增量。

　　人工智能、高机能计较等行业对高端芯片需求连结极强的韧性。进入后摩尔时代，半导体财产的手艺沉心正由前端制程向封拆取系统级集成环节延长。AI算力需求迸发带动了数据核心相关的算力、存储芯片封拆需求的大幅提拔。先辈封拆已成为延续并超越摩尔定律、提拔系统机能取集成度的环节手艺径之一。长电科技做为中国第一的集成电封测企业，正在CPU封拆范畴已构成从设想仿实、晶圆中测到先辈封拆、成品测试的全链办事能力。面向高机能计较赛道，建立了以大颗FCBGA为底座、XDFOI芯粒异构集成为焦点、2。5D/3D系统集成为延长的完整手艺矩阵。

　　保守淡季收入同比小幅下滑，利润实现较快增加。2026年第一季度，公司实现停业收入5。41亿元，同比下降6%；实现归母净利润0。39亿元，同比增加34%。受春节假期影响，一季度项目施工进度有所放缓，收入确认响应削减，加之客岁同期基数较高，公司单季度收入呈现小幅下滑。一季度毛利率较上年同期显著提拔，带动利润实现较快增加。正在手订单规模维持较高程度。截至一季度末，公司正在手订单总金额为21。81亿元，取客岁同期根基持平。2025年公司新签定单金额达38。31亿元，同比大幅增加60%，严沉海外订单仍然处于逐渐落地阶段，无望为公司将来业绩增加供给无力支持。利润率中枢持续上行。2026年第一季度公司毛利率为11。86%，较上年同期。

　　金属软磁粉芯连结稳增。25年公司金属软磁粉芯营业实现不变增加。此中，受益AI数据核心基建需求，通信、办事器电源及UPS使用范畴收入增速高；新能源汽车及充电桩范畴收入增速较快；光储使用范畴继续连结高市场占比；产能严重下自动放弃部门低价市场，空调使用范畴收入有所下降。

　　制制端方面，公司凭仗“高端轮胎全流程数字化协同智能工场”入选2025年国度“杰出级智能工场”，目前已累计五次获得国度级智能制制相关认定。产能端方面，公司“833Plus”计谋稳步推进，初步构成中国、泰国、摩洛哥三地结构。此中，森麒麟(摩洛哥)年产1200万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎项目现处于产能爬坡阶段，估计2026年可逐渐投产放量。依托数字化系统取海外产能结构，公司无望进一步缓解国际商业壁垒及外部政策带来的风险，提拔分析合作力。

　　收入承压，26Q1归母净利润同比+16%。2025年，公司实现营收88。15亿元（同比-36。54%），收入下滑从因高金价布景下，加盟渠道补货需求偏弱；实现归母净利润11。03亿元（同比+9。22%），扣非归母净利润10。62亿元（同比+7。52%）。2026Q1，公司实现营收/归母净利润别离同比-26。90%/+16。38%，利润端展示出较强的盈利韧性。公司沉视股东报答，近年分红比例较高。公司近年来连结高分红，2025年度拟向全体股东每10股派发觉金股利6。5元（含税），叠加半年度分红，2025年累计每10股派发觉金股利9元（含税），现金分红合计总额为9。77亿元，占昔时归母净利润的比例达88。55%。此外，2022-2024年，公司分红比例别离为60%/78%/102%，连结高分红。自停业务平稳增加，加盟门店优化调整。线年，公司加盟营业承压，实现收入38。94亿元（同比-57。62%），自营线%）。外行业承压的布景下，公司自动调整成长策略，持续优化门店布局，自动封闭部门低效加盟门店。同时，公司鼎力推进“周大生×国度宝藏”、“周大生典范”等子品牌门店的开设，进一步提拔品牌抽象。截止2025岁暮，周大生品牌终端门店数量4479家（净削减529家），此中，加盟/自营别离为4081/398家，同比别离-574/+45家。线。41%。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。98/9。85/12。35亿元，同比增速别离为+26。36%/+23。55%/+25。32%，对该当前股价PE别离为17。60/14。24/11。37倍。跟着制制业厂房需求逐渐修复叠加智能制制持续推进，公司产能操纵率提拔取单元制形成本优化无望鞭策盈利能力逐渐改善，中持久产量确定性较强。考虑到公司钢布局制制地位安定，智能制制劣势持续兑现，维持“买入”评级。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现停业收入6。7亿元，同比+6。7%；实现归母净利润0。3亿元，客岁同期为-0。7亿元；实现扣非归母净利润0。14亿元，客岁同期为-0。01亿元。26Q1收入端表示优良，疆内疆外市场均实现增加。1、分品类看，26Q1常温乳成品、低温乳成品、畜牧业产物、其他产物别离实现收入3。8亿元（+10。4%）、2。5亿元（+4。1%）、0。2亿元（+43%）、0。04亿元（+51。2%）。26Q1受益于春节错期影响及乳成品需求恢复，常温及低温产物均实现较好增加。26Q1公司实现乳成品销量8。1万吨，同比增加9。1%。2、分区域看，26Q1疆内、疆外别离实现收入3。9亿元（+9。6%）、2。7亿元（+8。2%）；公司疆内深耕取疆外拓点并举，Q1疆表里市场均实现优良增加。毛利率持续提拔，26Q1盈利能力改善较着。1、26Q1公司毛利率18。4%，同比+3。7pp；Q1毛利率改善估计取产物布局提拔及畜牧成本降低相关。2、费用率方面，26Q1发卖费用率9%，同比添加2。1pp；次要系公司加大广宣费用投放。办理费用率4。2%，同比根基持平；研发费用率0。8%，同比+0。02pp；全体费用投放力度根基连结平稳态势。26Q1资产减值丧失为0，客岁同期为-0。08亿元，此外26Q1停业外收入为0。14亿元，较客岁同期下降1。03亿元。分析来看，公司26Q1净利率为4。1%，客岁同期为-14。2%，同比改善较着。

　　手艺研发取产能结构同步推进，夯实大型镁合金件放量根本。2025年公司持续鞭策手艺研发取产能结构协同发力。手艺端，持续深耕镁合金半固态低温打针成型、防开裂成型等焦点工艺，此中半固态工艺已实现规模化使用，可无效耽误模具寿命、提拔产物致密性，并加强大中型压铸件的出产效率取产质量量。产能端，以宁波奉化出产为焦点，稳步推进可转债募投项目扶植，建成后将大幅提拔大型一体化镁合金件的出产能力；同时加速泰国海外出产结构，逐渐构成“国内+海外”双轮驱动的产能款式，更好融入全球汽车轻量化供应链。

　　毛利率持续提拔，26Q1盈利能力改善。26Q1公司毛利率为25%，同比+1。7pp，毛利率提拔次要系规模效应提拔以及部门原材料价钱下降所致。费用率方面，26Q1公司发卖费用率同比-0。7pp至6。1%，次要系公司积极节制费投力度；办理费用率同比-0。6pp至2。2%。此外，26Q1公司计提资产减值丧失同比添加1101万元，对盈利能力亦有拖累。分析来看，公司26Q1净利率同比+1。1pp至12%。

　　风险提醒：原材料价钱或大幅波动、汇率或大幅波动、产能扶植进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。

　　结合西安一麦瑞成立崧盛亿麦，开辟数据核心供电产物。2月25日，崧盛股份取西安亿麦、西安一麦瑞电源手艺无限公司正式签订《合伙和谈》，配合出资设立深圳市崧盛亿麦，结构AI数据核心、通用数据核心全链模块化供电处理方案，持续加强正在数字能源板块的计谋结构。本次合伙公司初始投资人平易近币3000万元，崧盛股份持股占比51%，为控股股东。崧盛亿麦将做为焦点运营从体，专注于数据核心能源全链模块化供电处理方案，聚焦于SST模块、AI办事器电源等数字能源产物的研发、出产取发卖。目前崧盛亿麦团队超40人，此中研发人员占比跨越80%。崧盛亿麦具备完美的电源产物货架，包含嵌入式AC/DC电源、嵌入式DC/DC电源及板载模块化电源，此中尺度的CRPS电源达到80plus钛金能效要求，以高效高靠得住产物满脚市场焦点需求，产物已获多家焦点客户承认。西安一麦瑞董事长童建利先生为数字能源及AI电源行业具有多年数字能源开辟经验及手艺堆集的资深手艺专家，曾任职超聚变（全球头部办事器厂商），为电源研发焦点，参取多项AI办事器电源、高压曲流（HVDC）相关专利研发，将帮力崧盛亿麦进军数据核心供电财产链。

　　预测公司2026-2028年收入别离为439。44、492。83、541。2亿元，EPS别离为1。08、1。37、1。61元，当前股价对应PE别离为51。8、40。8、34。7倍，考虑到AI算力根本扶植需求的持续传导，公司正在先辈封拆范畴具有极强的合作力，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　近日，华伍股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入12。86亿元，同比+6。57%；归母净利润为-2。08亿元，同比减亏28。85%；扣非净利润为-2。13亿元，同比减亏29。32%。2026年Q1公司实现停业收入2。63亿元，同比-5。44%；归母净利润为1690。68万元，同比+71。12%；扣非净利润为1323。31万元，同比+49。00%。事务点评从业稳健增加，矿卡、口岸起沉、风电订单充脚。2025年公司收入增加次要受工业制动器从业稳步向好驱动，工业制动器从业实现发卖收入8。83。

　　亿元，同比增加10。84%。从产物布局看，起沉运输制动系统实现收入4。85亿元，同比增加3。03%；风电制动系统实现收入3。14亿元，同比增加18。71%；摩擦衬垫实现收入0。66亿元，同比增加22。54%；金属管件、阀门产物实现收入2。35亿元，同比增加5。50%；轨道交通制动系统实现收入3054。05万元，同比增加130。28%。公司正在口岸、冶金、水电、海工等保守劣势范畴连结稳健增加，风电营业通过布局优化和成本管控实现盈利能力触底回升，矿卡液压干盘制动器实现批量供货、湿式多盘制动器已进入国内头部矿卡从机厂供应系统并取得批量订单。公司26Q1市场开辟推进成功，此中矿卡制动器营业实现发卖收入1686万元，同比增加112。89%，矿卡、口岸起沉市场、风电后市场等板块新签定单同比提拔，正在手订单丰裕，为全年增加奠基根本。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现停业收入28。4亿元，同比+8。3%；实现归母净利润1。9亿元，同比+39。9%；实现扣非归母净利润1。9亿元，同比+35。7%。26Q1从业维持优良增加，产物立异持续推进。26Q1公司收入增加8。3%，受益于春节错期影响，估计液奶从业维持优良增加，此中低温品类估计仍维持双位数以上增速，常温品类估计仍有较好表示。公司新品延续超卓表示，估计26Q1新品收入占比连结双位数，公司Q1推出活润系列新品“高兴芭”用以迭代轻食瓶、轻食杯，将来公司仍将持续鞭策新品研发和拓展，通过立异带动品类成长。产物布局持续优化，盈利能力稳步提拔。1、26Q1公司毛利率为30%，同比+0。5pp；毛利率提拔次要系低温奶占比提拔带来的产物布局优化。2、26Q1发卖费用率、办理费用率、财政费用率别离为17。1%（+0。1pp）、3。5%（-0。1pp）、0。7%（+0。01pp）；公司积极节制费用投放，全体费用端呈现稳中有降态势。此外，26Q1未计提资产减值丧失（客岁同期计提0。12亿元资产减值丧失）对盈利提拔亦有帮力。3、分析来看，受产物布局提拔及费用降本增效影响，26Q1公司净利率同比+1。5pp至6。7%。

　　一季度公司收受接管钨资本出货量达到1，880吨，发卖收入达到14。19亿元，同比增加203%。一季度钨金属价钱正在全球供应偏紧取计谋价值沉估的驱动下呈现了显著上涨，公司做为全球钨收受接管龙头，业绩充实受益于价钱上升。

　　公司发布2026Q1季报。26Q1，公司实现营收4。36亿元，同比+3。02%，延续稳健增加态势；归母净利润为-804万元，较上年同期-833万元吃亏收窄3。58%；扣非净利润达-2112万元，同比扩大121。95%，表白焦点营业盈利仍受制于高研发投入取费用压力。公司当期财政费用同比大幅提拔11298。39%至616。7万元，次要系可转债及告贷利钱添加；信用减值丧失下降51。36%至-1115。22万元，次要系应收账款规模添加所致，这两方面要素公司利润。海外营业强劲，东南亚成焦点增量2026Q1东南亚地域营业延续高速扩张，公司以合规驱动为焦点切入策略，当地渠道系统持续完美，客户笼盖及产物渗入加速，收入同比增加60。87%，是公司当前增加最强劲的市场。中国地域AI相关营业实现高速增加，全体签约金额连结双位数增加。海外营业对收入的贡献占比进一步提拔。

　　1）行业合作加剧风险；2）原材料价钱波动风险；3）下逛需求不及预期；4）新产物导入不及预期等。

　　加强市场精耕深耕，持续鞭策产物立异。1、外行业存量合作的布景下，公司积极挖掘增量市场，鞭策“百城打算”深切实施，“华东计谋2。0”结实推进，“五码合一”产物向全国推广，渠道办理精细化程度迈上新台阶。2、公司鞭策产物立异，积极研发28度国窖1573，并储蓄其他度数的产物，进一步完美产物矩阵；渠道上，通过夯实焦点根基盘，鞭策渠道数字化转型，进一步提拔费效比。3、公司自动顺应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费需求，有序推进渠道下沉取数智营销精细运营，建牢市场根基面。

　　事务：公司发布2025年报及2026年一季报。全年实现营收25。7亿元，同比-16。3%；实现归母净利润3。5亿元，同比-32。4%；此中25Q4实现营收5。8亿元，同比-25。5%，实现归母净利润0。9亿元，同比-45。9%；此外，公司拟每10股分派现金1。8元（含税）。26Q1公司实现营收8。2亿元，同比-1。6%；实现归母净利润1。5亿元，同比-7。7%。25年从业增速承压，26Q1运营逐渐企稳。分营业看，25年酱油实现收入16。5亿元，同比-16%；此中全年量价增速别离为-10。9%/-5。7%。食醋取其他营业别离实现收入3。0/6。0亿元，同比别离-19。1%/-15%，受全体需求偏弱影响，全年酱油从业持续承压。26Q1公司酱油/食醋/其他别离实现收入5。3/0。9/1。9亿元，同比别离-2。2%/-6。8%/+10。7%。分渠道看，26Q1公司线上/线下渠道收入增速别离为-36。7%/+5。1%，Q1线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入别离同比+6。2%/-6。7%/+5。4%/-16。4%/-0。5%，东部及中部区域26Q1收入增速已转正。毛利率稳步提拔，费投加大拖累净利率。2025年公司毛利率为37。8%，同比+0。6pp；26Q1毛利率为40。8%，同比+1。9pp。毛利率提拔次要得益于原材料成本下降，以及高毛利产物占比持续提拔。费用率方面，2025/26Q1公司发卖费用率同比别离+3。5pp/+1。8pp至17。3%/14。3%，发卖费用率提拔次要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1办理费用率同比+0。2pp/-0。1pp至2。7%/2。5%。分析来看，2025/26Q1公司净利率别离为13。5%/18。1%，同比别离-3。2pp/-1。2pp。

　　公司正在碳纤维全财产链范畴已构成三大焦点高端配备+环节配套的完整配备矩阵并建立碳纤维原丝出产碳纤维出产复合材料成品研制一体化财产结构，可按照客户的个性化，定制化需求，供给原丝配备，碳化配备，复材配备，成品及使用的全财产链集成系统处理方案，普遍使用于航空航天，新能源汽车，轨道交通，氢取风电，海洋工程，绿色建建，高端体育器材，医疗器械等范畴。此中，碳纤维碳化成套出产线手艺处于国际先辈程度，可出产T400-T1200级高机能碳纤维、M级高模量碳纤维，单线%以上。

　　前瞻结构具身智能，打制第二增加曲线。公司已发布双脚人形机械人S1、轮式A2功课智能机械人和轮式A2交互智能机械人等多款产物，A2轮式机械人实现小批量出产交付，自研的星云多模态交互系统也正在政务处事大厅、康养陪同两大场景完成验证。软擎机械人营业沉点环绕数采、送宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发立异；软枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过建立焦点手艺、发布场景化产物、拓展生态合做，打制从手艺到财产价值的完整闭环，以Phyxis平台为焦点，协同生态伙伴推出三款新品，此中，管廊巡检机械人G1能够实现自从识别取措置，勘测测绘机械人K1支撑水陆场景取3D建模，丈量放线依托斗极实现全流程无人化功课，效率提拔4倍。

　　事务：公司2025年实现收入257。3亿元，同比-17。5%，归母净利润108。3亿元，同比-19。6%；此中25Q4实现收入26亿元，同比-62。2%，归母净利润0。7亿元，同比-96。4%。此外，公司拟每10股派发觉金盈利44。17元（含税）。26Q1公司实现收入80。3亿元，同比-14。2%，归母净利润37。1亿元，同比-19。2%。25Q4自动出清压力，26Q1收入降幅环比收窄。1、2025年外部需求承压的布景下，公司强化消费者培育和渠道扶植，持续聚焦焦点区域冲破取发卖收集下沉，渠道节制力取市场渗入力显著加强；25Q4公司自动出清渠道库存压力，26Q1收入降幅环比收窄。2、分产物看，25年中高档酒实现收入229。7亿元，同比-16。8%，此中销量同比-13。2%，吨价同比-4。1%；估计高端国窖约有双位数下滑；其他酒类实现收入26。4亿元，同比-23。9%，此中销量同比-19。7%，吨价同比-5。2%，估计头曲下滑双位数。3、分渠道看，25年保守渠道、新兴渠道别离实现收入242。2亿元（-18。1%）、13。9亿元（-6。3%）。产物布局下沉影响盈利程度，去库存周期下现金流略有承压。1、25年公司毛利率同比下降0。9个百分点至86。6%，产物布局略有下沉。费用率方面，25年发卖费用率同比上升1。2个百分点至12。6%，办理费用率上升0。2个百分点至3。7%，全体费用率上升1个百分点至15。2%；全年净利率下降1。1个百分点至42。2%。2、26Q1毛利率同比下降0。7个百分点至85。8%，估计次要系产物布局下滑所致；费用率方面，26Q1发卖费用率提拔0。3个百分点，办理费用率上升0。4个百分点，净利率下降2。8个百分点至46。5%。3、26Q1发卖收现88。8亿元，同比-10%；截止26Q1末合同欠债27。9亿元，同比-9%。

　　收入增加稳健，盈利修复显著。公司2025年实现停业收入25。23亿元（同比+2。24%），归母净利润2。76亿元（同比+192。18%），扣非归母净利润2。81亿元（同比+207。97%）；2026Q1单季度实现停业收入6。24亿元（同比-1。58%），归母净利润1。00亿元（同比+20。83%），扣非归母净利润1。03亿元（同比+30。90%）。从费用上看，2025年发卖费用率为34。48%（同比+0。01pp），办理费用率为5。66%（同比-0。49pp），研发费用率为3。61%（同比-0。90pp）。公司收入端稳健增加，利润端大幅增加次要因资产减值丧失从5。47亿元收窄至2257万元。中成药取化学药双轮驱动根基盘安定。演讲期内，公司中成药实现停业收入13。22亿元（同比+0。26%），化学药实现停业收入9。20亿元（同比+2。29%），中药材及中药饮片实现营收2。07亿元（同比+5。81%），原料药及两头体实现营收0。58亿元（同比+90。97%），次要因定制化订单添加。公司为无效应对集采冲击，环绕焦点产物以销量增加打开市场空间，通过工艺改朝上进步供应链整合实现成本优化，精细化费用管控系统，最终构成“以量补价”的盈利韧性。公司次要营业板块已逐步消化集采影响，起头稳健苏醒。立异管线月获批上市，已纳入医保目次，产物放量值得等候。此外，用于医治12-17岁青少年甲流的昂拉地韦片和2-11岁儿童的昂拉地韦颗粒的两项III期临床试验获得积极的顶线阐发数据成果，无望填补该春秋段的用药缺口，进一步扩大市场空间。（2）RAY1225打针液目前降糖及减沉两个顺应症合计三项III期临床已完成患者入组，新增2项顺应症代谢相关脂肪性肝炎（MASH）以及肥胖归并堵塞性睡眠呼吸暂停（肥胖归并OSA）获批IND，研发进展合适预期。RAY1225打针液减沉及降糖顺应症国内授权给齐鲁制药，将来贸易化可期，同时积极摸索海外市场。公司积极结构Amylin类长效多肽药物、Amylin类小口服药物、GLP-1RA类长效多肽药物等潜力赛道。（3）ZSP1601做为全球独一进入临床阶段的泛PDE剂，是FIC的潜力品种，其IIb期临床试验达到次要起点，具有抗纤维化、降低肝净脂肪含量、改善肝酶的三沉获益，公司将持续推进III期试验。

　　预测公司2026-2028年收入别离为19。7/27。2/33。8亿元，归母净利润别离为亿1。6/2。7/3。8亿元，公司从业海外需求苏醒，储能营业快速放量，结构航天、机械人、AI办事器电源新兴赛道，赐与“买入”投资评级。

　　受国内宏不雅经济波动及下逛制制业需求疲软影响，地域营业面对必然压力。公司聚焦制制业高景气细分市场取高质量订单，持续优化订单布局，鞭策存量客户深耕，鞭策存量客户数智化升级取新客AI场景激活；此中，半导体行业受益于国产替代加快取AI算力需求迸发，公司半导体客户签约额实现同比高双位数增加。

　　储能拆机量稳步增加，带动储能逆变器市场规模向上。2026年全球储能市场处于高增加简直定性通道中，平均储能时长稳步增加，2026年全球储能新增拆机无望达190GW/518GWh，容量拆机中性预期下同比增加27%。储能逆变器做为储能系统中至关主要的环节零部件，正在储能系统成本中的占比约20%，仅次于储能锂电池，且其对整个系统的平安性、不变性、以及持久的收益起着环节的感化。按照海关总署数据，2025年中国逆变器出口市场连结不变增加，出口总额达90亿美元，同比增加9。18%。2025年中国逆变器次要出口于欧洲及亚洲，2025年欧亚地域出口合计占逆变器全体出口金额的72。71%，比拟2024年占比提拔7。60%。

　　2025年公司运营呈现“营收短期承压、盈利逆势高增”的特征，全年实现停业收入23。11亿元，受下业阶段性需求疲软影响同比小幅下降5。6%；归母净利润1。13亿元，同比增加60。4%。盈利能力持续优化，全年发卖毛利率提拔至17。6%，归母净利率攀升至4。9%，盈利布局持续改善，焦点从业盈利质量显著加强。公司焦点看点正在于已建立“保守包拆从业稳建根基盘+半导体高端制制打制第二增加曲线年完成半导体营业全链条财产结构，2026年起正式进入业绩兑现期。公司两大从业所处赛道均具备高成漫空间取持久成长潜力，无望实现持久不变增加。半导体营业2026年起正式并表兑现业绩，我们估计2026-2028年半导体营业营收别离为3。30/6。10/9。50亿元，对应同比增速100。0%/84。9%/55。7%，将成为公司焦点增加引擎，持续打开持久成漫空间。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。66/2。18/3。07亿元，对应EPS别离为0。50/0。65/0。92元，当前股价对应PE别离为51。5/39。2/27。9倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　新项目持续冲破，订单储蓄充脚。公司2025年全年开辟量产项目49个、试制项目9个，笼盖新能源汽车动力总成、智能座舱等范畴，项目数量取规模同步增加；此中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产物增速显著高于全体程度。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国表里品牌车型供应链，客户布局和使用场景持续拓展。中持久看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋向和镁合金渗入率提拔。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为0。37元、0。42元、0。46元，对应动态PE别离为25倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。

　　资产质量连结优异，拨备厚度充脚。2025岁暮不良贷款率0。76%，较岁首年月-1bp，此中企业贷款不良率0。55%，连结行业优异程度；村镇银行不良率1。03%，较岁首年月-2bp；拨备笼盖率451。25%，维持行业领先。2026年一季度末，不良贷款率进一步降至0。75%，拨备笼盖率438。10%。

　　预收款流入较多，运营性现金流大幅添加。2026年第一季度，公司运营勾当发生的现金流量净额为3。49亿元，较上年同期多流入4。20亿元。截至一季度末，公司合同欠债余额为3。5亿元，较上岁暮添加2。3亿元，表白一季度公司有较多订单落地启动，本季流入的预收款无望正在接下来几个季度内逐渐确认为收入取利润。

　　中集集团能源板块增加动能强劲，已成为穿越周期的焦点增加极。2026年第一季度，中集安瑞科新签定单62。43亿元，同比大幅增加36。7%；全体正在手订单达314。33亿元，同比增加11。0%，订单储蓄持续处于高位。此中洁净能源分部新签定单50。32亿元，同比增加30。5%，化工分部新签定单9。8亿元，同比增加120。2%。虽然当期收入受交付节拍影响短期有所下滑，但充脚的订单为后续业绩兑现奠基根本，能源配备营业已成为公司最确定的增加引擎。

　　公司盈利预测及投资评级：我们估计26-28年公司归母净利润别离为27。8、30。4和32。9亿元，对应EPS别离为1。75、1。92和2。07元。公司手握行业优良资本，具备较强的抗风险能力，可以或许通过积极调整运力结构对冲政策变化的影响，因而我们认为，虽然26年行业外部较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“保举”评级。

　　崧盛立异储能逆变器产物无望快速放量，成为公司第二成长曲线年起头结构储能行业，旗下储能子公司崧盛立异做为储能行业的新锐力量，推出多款储能行业冲破性新品，精准切入市场需求，针对分歧规模的储能使用场景，供给高效、矫捷且靠得住的处理方案。2025年完成送样的全系列新型夹杂逆变器，经客户实地测试取分析评估，收成优良市场评价。2025年崧盛立异实现停业收入8090。0万元，同比添加875。8%，实现净利润-4628。84万元，同比添加0。96%。估计2026年上述新型储能逆变器产物无望实现市场迸发式增加，快速完成从试样测试到规模化量产、订单落地的，进一步提拔公司正在全球储能逆变器市场的份额取焦点合作力，成为公司新的业绩增加引擎。

　　盈利程度提拔较着，上调品牌利用费无望增厚利润。2025年，公司毛利率同比+10。55个pct至31。35%，净利率同比+5。29个pct至12。50%，从因金价上行、产物布局优化、品牌矩阵效应等。费用率方面，2025年，公司发卖费用率提拔较为较着，同比+3。80个pct至12。20%，办理/研发/财政费用率别离为1。36%/0。15%/0。15%，同比+0。56/+0。05/-0。01pcts。2026Q1，公司毛利率/净利率别离为39。43%/15。02%，同比别离+13。22/+5。61pcts。公司2026年4月上调克沉黄金品牌利用费，从12元/克提拔至24元/克，其他品类收费连结不变，调整后无望增厚公司利润程度。

　　沉庆精刚为国内航天减速器头部企业，已批量供货银河航天等客户。沉庆精刚从停业务为高精度高密度谐波减速器及其组件的定制化研发、出产和发卖，产物次要面向航天航空范畴部件使用，次要客户包罗银河航天、航天科技集团、长光卫星及部门航空航天研究所、航天集团等科研院所。沉庆精刚董事李俊阳从2021岁尾起头取银河航天起头研发卫星谐波减速器，2023年7月，搭载着这款新型谐波减速器的灵犀03型号卫星成功发射升空。2025年1-7月，沉庆精刚停业收入为1004。4万元，同期净利润为226。8万元。

　　2025年公司实现停业收入71。52亿元，同比下降5。75%；归母净利润-3。04亿元，同比下降265。80%；扣非归母净利润-2。80亿元，同比下降647。90%，业绩阶段性承压次要系行业供需款式及非运营性要素拖累。2026年一季度，公司运营边际改善，实现停业收入17。24亿元，同比增加10。74%。利润端低基数下同比数据显著回升，归母净利润1。80亿元，同比回升27725。76%；扣非归母净利润33。04万元，同比回升162。16%。收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1提价落地收入回升2025年公司停业收入71。52亿元，同比下降5。75%，收入端承压次要源于特种纸行业新减产能集中，拖累产物均价下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸成品单吨售价6506元，同比下降3。74%；不干胶单吨售价10668元，同比下降6。93%；纸及纸成品销量88。5万吨，同比增加4。12%，不干胶销量9。18万吨，同比下降1。87%。量增未能抵消价跌拖累，导致收入同比下滑。2026年一季度，公司收入同比增加10。74%至17。24亿元，提价落地取产物布局优化是焦点驱动。公司一季度对特种纸提价，热转印纸提价300-500元/吨、热敏纸提价500-800元/吨。截至3月中旬，新订单已逐渐施行新价，部门产物提价落地结果显著。同时，特种纸板块中低克沉轻量化热转印纸（29-45克）等高附加值产物持续放量，进一步优化收入布局，鞭策收入同比回升。

　　事务：公司2025年实现收入30。4亿元，同比-41。8%，归母净利润4。1亿元，同比-69。7%；此中25Q4实现收入6。9亿元，同比-51。7%，归母净利润0。8亿元，同比-63%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。55元（含税）。26Q1公司实现收入8。2亿元，同比-14。9%，归母净利润1。7亿元，同比-10。1%。

　　公司具备深挚的研发积淀取专利堆集，通过持续加码研发投入，历经6-7代产物的迭代，不只实现了手艺的升级，更将自从焦点专利深度嵌入客户产物，显著提拔了客户的替代成本取持久依存度，2025年研发费用达1，401万元，同比增加10。34%，新增发现专利7项、PCT国际专利3项，累计无效专利达132项。同时，高端产物线冲破显著，聚焦办事器滑轨，此中带压板L型滑轨、超等存储滑轨等高附加值品类已进入样品测试。

　　深化计谋落地，聚焦焦点品类及渠道。按照公司23年发布的五年计谋规划，确立了做强低温、科技立异、内生为从、并购为辅、分布运营、区域深耕的计谋实现径。1）产物端：以低温鲜奶和低温特色酸奶做为焦点品类，继续鞭策低温“鲜酸双强”的矩阵式成长，自动拥抱年轻客群的高质量产物需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加快空白区域的渠道铺设，以焦点城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产物+DTC模式无望成立起公司焦点护城河，持久来看公司业绩增加潜力十脚。

　　新营业盈利能力不及预期风险；市场所作加剧风险；客户集中取大客户依赖风险；AI等手艺贸易化落地不及预期风险；信创等财产政策推进不及预期风险等。

　　我们看好公司AI贸易化远期成长，以及东南亚新兴市场无望为公司贡献持续增量。我们估计2026-2028年公司停业总收入别离为26。63、29。40、32。54亿元，同比增加9。46%、10。38%、10。69%，归母净利润别离为2。09、2。60、3。10亿元，同比增加28。09%、24。16%、19。32%。维持“增持”评级。

　　焦点风险：(1)中国电解铝产能上限不测打消；(2)海外电解铝产能投放快于预期；(3)全球经济放缓；(4)铝土矿、煤炭等原材料成本大幅攀升。

　　25年自动降速出清，等候后续需求边际改善。1、正在当前行业需求增加放缓，合作愈发激烈的下，公司立脚全新的计谋，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，持续夯实企业焦点合作力。2、瞻望将来，针对次高端价钱带，公司持续聚焦焦点节庆点，深度绑定美事消费场景，并持续拓展商务宴请、礼赠珍藏等细分场景。渠道端公司深化焦点大店扶植，加强取沉点客户合做力度，并持续发力宴席生态，多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。

　　一季度收入创季度新高，归母净利润同比翻倍以上。公司2026年一季度实现收入10。98亿元（YoY+39。08%，QoQ+0。06%），创季度新高，归母净利润1。24亿元（YoY+107%，QoQ-39%)，扣非归母净利润1。00亿元(YoY+195%，QoQ-49%)，毛利率为51。63%(YoY+2。56pct，QoQ-0。65pct)，净利率为11。18%(YoY+3。75pct，QoQ-7。22pct)。一季度期间费率同比下降，存货环比提高。期间费用方面，公司一季度研发费用为2。94亿元，同比增加19%，环比增加25%，研发费率为26。74%，同比下降4。4pct，环比提高5。3pct；办理费率为2。76%，同比下降0。9pct，环比下降0。1pct；发卖费率为6。81%，同比下降1。1pct，环比提高2。2pct；财政费率为0。72%，同比提高1。4pct，环比提高0。4pct；四个期间费率合计同比下降4。9pct，环比提高7。8pct。存货方面，一季度末公司存货为15。92亿元，比拟2025岁暮的14。48亿元有所提高，正在上逛供应相对严重的环境下，存货为后续收入供给了额外保障。2025年收集取计较收入占比超15%，连结毛利率不变的同时扩大营收规模。公司产物丰硕，客户浩繁，截至2025岁尾，公司具有38大类6800余款可供发卖产物，2025年有买卖的客户超6000家，笼盖普遍下逛，2025年泛工业使用占营收约55%，此中工业取能源占比超30%，收集取计较占比超15%，汽车占超7%；消费电子占营收约45%。公司自动选择正在连结平均毛利率约50%的同时，积极扩大营收规模，估计2026年分析毛利率正在方针范畴内。别的，公司估计2026年研发人员增加10%，研发费用增加约为15%。

　　受益于全球LED照明市场回暖，LED驱动电源市场规模无望稳步增加。LED驱动电源产物次要是取LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产物，次要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED照明产物发光并进行响应的节制。全球LED照明市场规模正在2025年为1265。3亿美元，2035年将增至4302。6亿美元。2026-2035年预测期内复合年增加率为13。0%。市场增加次要由能源效率要求鞭策，影响了近76%的照明升级。此中，室第照明约占需求39%，贸易和工业照明约占45%。智能照明集成能节能近52%。按照TrendForce最新统计数据显示，2025年全球前20大照明厂商总营收将降至233。55亿美金，同比-2%，前五名依序为Signify（昕诺飞）、Acuity、Panasonic（松下）、LEDVANCE及Zumtobel（奥德堡）。Led电源市场行业估计将从2024年的218。2亿美元增加到2032年的434亿美元，CAGR为9。0%。

　　风险提醒：特种纸仍有新产能投放，提价落地若持续性不脚，则从业存正在盈利修复不及预期风险；化机浆工艺优化进度若慢于预期或产质量量不不变，则存正在成本节流幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价钱存正在波动不确定性，叠加公司前期高价原料库存消化节拍偏慢，或将持续拖累成本端表示，对冲收入端改善弹性；公司当期利润改善较大程度依赖一次性非经常性损益，该类收益不具备可持续性，后续从业若无持续向好兑现，业绩增速存正在回落压力。

　　检具、从动化出产线%；汽车零部件及配件制制营业收入10。72亿元，同比大幅增加46。99%，占比提拔至32。58%，成为营收增加的主要引擎。2026年Q1，增加势头延续，公司实现停业收入10。06亿元，同比+34。69%；归母净利润为1。07亿元，同比+9。55%；扣非归母净利润1。02亿元，同比+10。64%。

　　加速提质增效，盈利能力逐渐修复。2025年公司毛利率为21。61%，同比+3。55pct；净利率为-17。94%，同比+10。86pct，吃亏幅度有所收窄。全年利润承压的焦点缘由：一是长沙天映及贵州华伍被申请破产并计提大额坏账准？。

　　海工板块景气宇持续回升，运营效益取订单布局同步优化。2026年第一季度，公司海工营业运营效益同比增加，盈利能力显著提拔。订片面，一季度海工新签生效合同额7。5亿美元，包罗1条铺石船、2条滚拆船（RORO）及4艘31。9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建制赛。

　　公司当前多个严沉项目进展成功，截至一季度末正在建工程高达11。56亿元，高端氟材料转型径清晰。正在邵武永和，公司沉点结构的高纯PFA等高端材料项目已于2025岁尾进入试出产阶段，打通了高端化材料的环节节点。正在永和，年产4万吨偏氟乙烯（VDF）、2万吨聚偏氟乙烯（PVDF）等项目正加速推进，无望正在2026年内贡献显著的业绩增量。同时，包头永和全财产链扶植按打算稳步推进，结构制冷剂（HFOs）及高端半导体级含氟材料，旨正在填补国内高端市场空白。

　　2026年4月20日，永和股份发布2026年第一季度演讲。2026年Q1公司实现停业收入13。24亿元，同比增加16。37%；实现归属于上市公司股东的净利润1。80亿元，同比大幅增加85。11%；实现扣除非经常性损益归母净利润1。76亿元，同比增加81。86%。l制冷剂景气向上取新材料放量共振，价钱弹性凸显分板块来看，氟碳化学品展示了价钱弹性，一季度均价达到3。31万元/吨，同比大幅上涨18%，环比亦上涨11%，实现营收6。16亿元，同比增加4。6%；受益于金华和邵武新项目标产能，含氟高材料板块实现放量，当期销量同比增加52%至1。31万吨，实现营收5。22亿元，同比增加47%；做为公司高端化延长沉点的含氟精细化学品同样表示亮眼，HFPO、全氟己酮等新产物产销量高增，一季度销量同比增加96%至874吨，实现营收0。34亿元，同比增加72%；处于财产链最前端的化工原料板块则连结平稳运转，一季度销量为6。20万吨，实现营收1。24亿元，次要用于夯实下逛产物的成本劣势。

　　投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是台资干净室工程办事商，海外市场运做经验丰硕，跟着客户全球扩产力度持续加大，无望继续依托现有客户关系进一步拓展海外营业，进而鞭策收入取利润规模持续增加。公司客户资本丰硕，考虑到下旅客户持续上修本钱开支，公司海外市场拓展程序无望加快，小幅上调公司盈利预测，预测2026-2028年归母净利润为2。87/4。26/5。18亿元（前值2。06/3。05/4。19亿元），同比+85。8%/+48。4%/+21。6%，维持“优于大市”评级。

　　受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025年公司毛利率为29。04%，同比-6。91pct；净利率为10。73%，同比-8。93pct，盈利能力较上年较着下滑。2026年Q1公司毛利率为10。61%，同比-23。10pct、环比-15。03pct；净利率为-13。93%，同比-33。10pct、环比-14。61pct。盈利能力下滑次要系海外投入发生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等要素影响。26Q1公司办理费用取研发费用别离增加127。41%取60。45%，显示出公司正在组织扩张取手艺投入上加快结构，但一季度尚未构成效率，估计后续将稳步提拔。

　　新能源营业计谋收缩，拆机增速放缓。截至2026年3月31日，控股新能源正在运拆机容量3400。47万千瓦，包罗风电1072。34万千瓦、光伏2328。13万千瓦，另控股储能电坐185。10万千瓦；控股新能源正在建拆机容量787。34万千瓦，包罗风电259。49万千瓦，光伏527。85万千瓦。2026年一季度公司新增控股正在运新能源拆机容量36。37万千瓦，较上年同期下降66。8%；此中风电新增9。66万千瓦，同比下降77。8%；光伏新增26。71万千瓦，同比下降59。6%。

　　高派息比率以支持中国宏桥分红。中国宏桥2025年派息比率跨越66%。假设中国宏桥将来继续维持该分红比率，则宏桥控股需要连结较高的分红程度。

　　2026年3月31日、4月28日，公司先后发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年停业收入17。12亿元，同比下降19。99%；归母净利润2。10亿元，同比下降0。31%；扣非后归母净利润1。82亿元，同比增加1。62%。2026年一季度，公司实现停业收入3。59亿元，同比下降15。41%；归母净利润0。10亿元，同比下降79。92%；扣非后归母净利润0。06亿元，同比下降87。82%。

　　风险提醒：客户集中度较高的风险、行业合作加剧的风险、新市场开辟不及预期的风险、汇率波动风险、中国地域法令律例变化等风险。

　　Chiplet异构集成层面，公司旗舰级XDFOI平台已进入不变量产，面向芯粒供给极高密度扇出型异质集成。该平台采用无硅通孔手艺线μm，可集成多颗逻辑芯粒、高带宽内存及无源器件，实现2D/2。5D/3D矫捷设置装备摆设。相较于保守TSV2。5D方案，XDFOI正在机能、靠得住性及成本维度具备分析劣势，已普遍使用于CPU、GPU及AI加快芯片的异构封拆。此外，公司正在RDL无机中介层、硅中介层及硅桥2。5D手艺径上均有结构。

　　盈利预测取投资。估计公司2026-2028年营收别离为14。74、15。22、15。85亿元，归母净利润别离为5486、7238、7977万元，EPS别离为0。12、0。16、0。17元，对应PE别离为75、57、52X。我们看好公司高毛利环保无害化处置占比持续提拔、节能环保配备营业加快放量、油脂营业布局优化增效，叠加国内餐厨处置刚需扩容取UCO下逛SAF需求高景气，公司全体盈利能力无望持续加强，初次笼盖，关心。

　　行业合作风险；运营风险；集拆箱需求不及预期风险；财政风险；国际商业摩擦风险；项目落地不及预期风险。

　　2025年起，公司为深化计谋客户合做、提前结构环节市场范畴以及巩固市场地位，策略性衔接了部门大型项目，导致利润率阶段性下降，跟着低毛利订单逐渐消化，海外收入占比提拔，公司利润率中枢将持续上行。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为5。6/7。1/8。7亿元，同比增速别离为32。8%/27。2%/23。6%，当前股价对应的PE别离为53/42/34倍。做为国内金属软磁粉芯头部企业，公司软磁粉芯营业连结稳增，芯片电感触感染益ASIC增量需求无望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　申购： 朗信电气 2009 年成立， 是聚焦热办理电驱动零部件的国度级高新手艺企业、 专精特新“小巨人” 企业， 焦点产物为电机总成、 电子电扇、 电子水泵等， 电子电扇全系列适配燃油车、 新能源乘用车、 储能等多场景， 电子水泵构成多功率段产物系列且已进入多家支流车企供应链， 客户以银轮集团、 吉利、 奇瑞、 比亚迪等支流车企及一级供应商为从。 可比公司 PE TTM 中值为 48。6X， 关心。

　　26Q1产物毛利率88。8%（+3。6pct），发卖办理费用率36。7%（-4。4pct）、研发费用率35。8%（-7。4pct），费用端管控优良，得益于此公司26Q1停业利润率环比提拔至16。5%。

　　预测公司2026-2028年收入别离为1688。32、1811。69、1945。23亿元，EPS别离为0。67、0。80、0。94元。当前股价对应PE别离为19。6、16。4、14。1倍，考虑中集集团依托海工能源及保守集拆箱双从业驱动，前沿产能取洁净能源链条拉动业绩中枢向上，新一轮成长周期，初次笼盖，给取“买入”投资评级。

　　我们认为，公司聚焦焦点赛道、稳健推进的运营策略展示出高度的务实性。此外，公司供给了具备吸引力的股东报答（拟将净利润的100%以股息和回购的形式回馈股东，当前股价对应2026年预期股息率约5%），这为公司的估值供给了的支持。综上，我们维持2026年收入同比中单元数增加、净利率不变的预期不变，维持方针价及买入评级。ToC营业继续推进全球化，方针海外收入过半：公司正提拔全球笼盖度取完美海外当地产能结构，办理层方针至2028年海外收入占比冲破50%，并OBM营业正在海外收入的占比将提拔至50%以上（2025年：45+%），对应复合增速达中双位数；跟着OBM营业规模的扩大，其盈利能力也将响应改善。分市场来看，中国内地市场将持续推进效率提拔（包罗库存周转效率提拔、SKU精简等）、产物布局升级、零售能力提拔等；海外市场仍有广漠拓展空间，欧洲市场依托渠道拓展、取Teka营业整合，OBM岁首年月至今已同比增加25%以上；美国市场2026年方针同比增加20%以上，公司估计于2026年3季度完成伊莱克斯的交割，也将大幅补强本地产能取渠道资本，为后续的品类扩张供给主要动力。ToB营业增加径清晰：1）新能源营业：公司方针2030年收入冲击500亿元，沉点成长户储、工商储、大储营业。2）库卡机械人：办理层但愿2030年收入翻倍至200亿元，发力中国市场提拔市场份额，以规模效应驱动利润率改善；欧洲市场则持续降本增效、调整产能结构。3）楼宇科技：依托中国内地暖通营业转型、拓展液冷赛道及海外扩张获取增量，方针欧洲市场2030年收入较2025年翻倍至200亿元，亚太、中东、东南亚沉点国度市场发卖达到70亿元。4）工业手艺：聚焦暖通家电、新能源车及机械人焦点部件并加快海外产能落地。

　　修复。成本端，2026Q1公司停业成本16。13亿元，同比上升4。05%。一季度进口及国产木片价钱同比呈现个位数上涨，短期对毛利修复构成必然束缚。

　　毛利侧，2025年成本刚性拖累毛利，2026Q1修复节拍逐渐2025年公司发卖毛利率4。92%，同比回落47。9%。2025年特种纸取不干胶单价回落，间接拖累毛利率。成本端，2025年公司停业成本68。00亿元，同比仅小幅下降1。04%，成本降幅显著弱于收入降幅。2025年原材料端进口针叶浆、阔叶浆均价同比别离下行2。4%、14。7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后成本前置特征凸显，固定折旧摊销添加叠加产能爬坡阶段单元制制费用抬升。同时前期高价原材料库存持续消化，多沉要素共振下公司全体成本表示偏刚性，浆价下行盈利未能及时兑现。2026Q1发卖毛利率6。43%，同比回落33。49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提拔，间接鞭策毛利率。

　　机队规模稳步扩张，日操纵率维持高程度：公司航空速运营业实现收入109。14亿元，同比增加20。79%，毛利率19。92%，同比提拔0。38pct。公司全货机队日操纵小时提拔0。08小时至13。09小时，位于较高程度，但运载率略降2。85pct至79。32%。公司全年引进4架全货机，全货机总架数提拔至18架。客机货运方面，公司实现营收56。6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有必然提拔。受小包裹免税政策变化影响，分析物流处理方案营业规模略降：公司分析物流处理方案营业实现营收106。5亿元，同比下降14。65%，次要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业发生的较大冲击。但公司矫捷调整产物组合，持续推进生鲜港结构，快速做大医药冷链营业，产地中转处理方案营业收入实现较大幅度增加，填补了跨境电商物流处理方案收入下滑的影响。

　　2026年4月28日，森麒麟发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲。2025年公司实现停业收入86。12亿元，同比增加1。19%；实现归母净利润11。25亿元，同比下降48。54%；实现扣非归母净利润10。64亿元，同比下降49。95%。2026Q1，公司实现营收20。82亿元，同比增加1。27%，环比下降4。23%；实现归母净利润2。10亿元，同比下降41。95%，环比增加91。51%；实现扣非归母净利润1。97亿元，同比下降44。41%，环比增加177。82%。l产销全体平稳，海外市场贡献次要营收分地域来看，公司海外市场正在维系保守大型批发商的根本上，拓展了大型连锁零售商，构成渠道“双轮驱动”款式。2025年境内实现营收7。23亿元；出口及境外营业实现营收78。64亿元，同比增加3。40%，占总营收比沉为91。31%，毛利率达21。77%。全年轮胎产销量别离为3295。28万条和3146。60万条，同比别离增加2。26%和0。18%。正在欧美通缩及关税政策影响下，公司海外订单连结不变，支持了全体停业收入的平稳增加。

　　事务：公司发布2025年报及2026一季报。2025年公司营收73。3亿元，同比+27。8%，归母净利润3。6亿元，同比+44。2%，扣非后净利润3。3亿元，同比+54。8%。2026Q1公司营收17。8亿元，同比+5。2%，环比+6。5%，归母净利润1。0亿元，同比+30。0%，环比+20。1%，扣非后净利润0。9亿元，同比+29。1%，环比+8。9%。公司净利率持续改善，费用率节制较好。1）25年公司毛利率17。6%，同比-1。0pp，此中，保守客车毛利率17。4%，同比-0。9pp，新能源客车17。3%，同比-5。7pp。毛利率下降系国内合作激烈致内销毛利率同比下降4。6pp，对应海外毛利率同比提拔1。3pp。26Q1公司毛利率17。8%，同比+2。7pp，环比-5。3pp，毛利率同比增加次要系销量提拔带来的规模效应所致。2）25年公司净利率4。9%，同比+0。6pp，对应期间费用率10。0%，同比-1。4pp。26Q1净利率5。6%，同比+1。1pp，环比+0。6pp，对应期间费用率11。5%，同比+3。3pp，环比-1。8pp，同比添加次要系Q1汇兑丧失添加致财政费用率同比+2。8pp。扣非汇兑影响后，公司全体费用率节制较好。客车行业稳健增加，公司表里持续发力。1）按照客车消息网数据，2025年行业6米以上客车销量为13。7万辆，同比增加8。8%；2026Q1销量2。5万辆，同比增加1。1%。行业全体连结稳健增加。2）25年公司销量1。2万辆，同比增加8。4%，此中，新能源出口0。14万辆，同比大增245。3%，系25年公司业绩高增的主要贡献点。26Q1公司销量0。35万辆，同比增加27。0%，环比增加4。8%，内销取出口均实现优良增加，正在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增加。

　　航空减碳提速。国际市场上SAF项目从导方已颁布发表取多个全球沉点航司的SAF承购和谈，进一步强化替代需求逻辑；政策端国内SAF专属税号落地、欧盟CBAM生效强化市场预期。2027年国际航空业碳抵消取削减机制（CORSIA）第二阶段将正式启动，对SAF需求的提拔亦具有积极意义。公司通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得UCO销往欧盟的通行证，搭建了一条欧盟的发卖渠道。将来公司将多渠道拓展客户资本，扩大废油脂营业影响力。

　　依托“集拆箱涂料+风电涂料+船舶涂料+光伏/储能涂料”四大焦点赛道，公司正从单一周期类涂料供应商，加快转型为笼盖多个使用范畴的平台型工业涂料企业，成长动能持续加强。

　　储能部件范畴：公司次要出产配套使用于户用/家用储能系统的光伏+储能夹杂逆变器，及配套使用于工贸易储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器做为储能系统中的环节零部件，可取电网、光伏组件、发电机等组合用于户用储能系统及小型工贸易系统，以达到削峰平谷、储蓄电力等目标。2024-2025年储能产物停业收入别离为0。08/0。80亿元，占比别离为0。89%/8。33%。

　　公司注沉研发立异和手艺堆集。研发团队包罗80余位专家和工程师，截至2025年12月31日，公司具有119项专利，此中发现专利34项，适用新型专利66项，外不雅设想专利19项。2023-2025年研发投入合计达12，098。22万元，占同期合计停业收入的3。23%，比来三年年均研发投入4，032。74万元，复合增加率高达11。50%。募投：公司芜湖新能源汽车热办理系统部件项目（一期）打算投资额为30，093。77万元，估计可实现年新增有刷电子电扇产能160万套、无刷电子电扇产能240万套和电子水泵产能60万套，估计达产产值约90，099。40万元。热办理电驱动零部件扩产项目估计可实现年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，估计达产产值约50，170。85万元。

　　公司发布2025年报取2026一季报，2025全年实现营收350。90亿元，同比添加12。05%；实现归母净利润2。06亿元，同比添加14。27%扣非后归母净利润为0。42亿元，同比削减42。14%；根基每股收益为0。22元。公司2026年第一季度实现营收81。17亿元，同比添加15。79%实现归母净利润-3。50亿元，同比削减76。99%，根基每股收益为-0。35元。

　　新项目量产不及预期；沉点客户销量不及预期；镁合金零部件产操行业合作加剧；新营业拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险？。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现停业收入45。3亿元，同比增加19。5%；实现归母净利润4。3亿元，同比增加15。1%；实现扣非归母净利润3。9亿元，同比+14。5%。26Q1国内市场表示超卓，海外市场增速相对放缓。1、分品类看，26Q1酵母及深加工产物、制糖产物、包拆类产物、食物原料+其他产物别离实现停业收入32。6亿元（+17。4%）、3。5亿元（+125%）、1。1（+12。9%）亿元、7。9亿元（+4。3%），酵母从业维持较快增加，次要系春节错期以及餐饮需求有所恢复所致。2、分区域看，26Q1国内、国外别离实现停业收入25。8亿元（+22。7%）、19。3亿元（+14。6%）；国内受益于酵母从业苏醒实现快速增加，海外增速相对放缓估计次要系地缘冲突扰动。26Q1盈利能力有所承压。1、26Q1毛利率为26。5%，同比+0。5pp；估计糖蜜价钱下行带来的成本盈利虽持续，但取海运成本上涨及低毛利制糖营业占比提拔带来的影响冲抵。2、费用率方面，26Q1公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为5。2%（-0。4pp）、3。2%（-0。3pp）、3。7%（+0。04pp）、1。9%（+1。8pp）；发卖费用率下降次要得益于收入规模效应；财政费用率提拔次要系汇兑丧失添加所致。3、分析来看，26Q1公司扣非归母净利率为8。5%，同比-0。4pp。

　　北交所消息更新：多款汽车+数据核心散热系统线束量产导入，无望打开增加第二曲线。99万元（+8。73%）2025年公司实现停业收入2。88亿元，同比增加10。79%；归母净利润为4846。99万元，同比增加8。73%；扣非归母净利润4488。24万元，同比增加13。55%，毛利率29。90%。2026年一季度公司实现营收0。70亿元，同比削减3。73%，归母净利润949。18万元，同比削减13。76%，扣非归母净利润811。16万元，同比削减23。73%。受下逛市场所作加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。54（原0。63）/0。63（原0。73）/0。71亿元。EPS别离为0。66/0。78/0。88元，当前股价对应P/E别离为31。8/27。2/23。9倍，我们看好公司正在智能家电和新能源汽车范畴部门组件化新项目实现量产带来业绩增加，拓展多个线束新范畴打开将来增加新空间，维持“增持”评级。2025年中国新能源汽车产销量高增加，新能源汽车线束高市场空间广漠据中国汽车工业协会统计，2025年汽车产销量别离为3，453。1万辆和3，440万辆，同比别离增加10。4%和9。4%，此中，新能源汽车产销量为1，662。6万辆和1，649万辆，同比别离增加29%和28。2%，市场拥有率初次跨越50%，达到50。8%，标记着其已成为中国汽车市场的从导力量。跟着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也正在持续增加。正在保守汽车电子范畴中，单车线元，新能源汽车对线年公司多个线束新使用范畴项目量产爬坡，无望打开业绩增加第二曲线年公司线束取集成组件营业取得较好进展，多个新项目实现量产，卑界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线L车灯线束等一系列汽车范畴项目实现量产爬坡，公司获得抱负、小鹏等国产物牌空气悬架系统线束组件项目。正在家电范畴，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目接踵量产，为公司海外发卖增加做出较大贡献。正在工业范畴，公司开辟的数据核心散热系统线束和智能物传播输系统毗连器组件起头量产并快速爬坡、持续增量，进一步鞭策了公司发卖业绩的增加。

　　海外营业结构多年，进入收成加快期。公司自2019岁尾国际化历程，目前正在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室。2025年公司海外市场实现收入1。52亿元（同比+33。41%），占收入比沉19。14%。海外营业毛利率达70。97%。海外工业客户收入占海外全体收入比沉超75%，客户池持续扩容，产物已获CharlesRiver、Roche、Sanofi、Pfizer、Merck、Novartis、AstraZeneca等国际出名企业承认。

　　我们于5月8日加入了公司举办的投资者日勾当，会上办理层进一步明白了公司以手艺驱动的全球工业科技集团的持久计谋定位，正在中持久实现To C取ToB营业的平衡成长（或由To B从导）。近期，公司将持续推进To B财产及全球化营业，专注白电、新能源、机械人等沉点赛道；同时，将来三年将审慎进入新财产、不进行大额并购，并将年度本钱开支维持正在100-150亿元（人平易近币，下同）。

　　朗信电气从停业务为热办理系统电驱动零部件产物的研发、出产及发卖，是国内市场份额最大的乘用车热办理系统电子电扇供应商，公司环绕热办理使用已开辟构成发卖的产物包罗电机总成（用于电子电扇）、电子电扇、电子水泵、空调鼓风机。2025年，公司实现停业收入14。11亿元，同比增加8。52%，归母净利润为13，161。98万元，同比增加13。10%；毛利率/净利率别离为17。30%/9。33%。汽车热办理市场规模持续扩张，新能源占比提拔按照Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年全球汽车热办理市场规模约580亿美元，此中保守燃油车占45%，新能源车占55%；至2030年，市场规模估计将增至850-900亿美元，年复合增加率约为6-7%，此中新能源车热办理市场因单车价值量提拔占比估计将跨越70%。中国做为全球最大新能源汽车市场，2024年销量超1，200万辆，渗入率接近50%，热办理市场增速高于全球。按照Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热办理市场规模约1，800-2，000亿元，占全球35%以上；至2030年，市场规模估计将达4，000-4，500亿元，年复合增加率约为15-18%，次要是由于中国新能源车销量及渗入率增速更高。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现停业总收入192。1亿元，同比-33。5%，实现归母净利润22。1亿元，同比-66。9%；26Q1实现停业总收入81。9亿元，同比-26%，实现归母净利润24。5亿元，同比-32。7%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利14。70元（含税）。25年报表深度出清，26Q1仍正在建底调整阶段。1、分产物布局看，2025年中高档酒、通俗酒别离实现营收165。4亿元(-32%)、22。3亿元(-43。2%)，外行业全体外部需求亏弱的大下，各档次产物均有所承压。2、分区域看，2025年省内、省外别离实现营收86。2亿元(-32。4%)、101。6亿元(-34%)。3、量价拆分看，25年白酒销量下滑26%至10。3万吨，吨价同比-10。1%至18。2万元/吨。25年全年营销工做以稳价盘、促动销、提势能为从导，环绕开瓶调整配套政策，调控发货节拍，对梦之蓝M6+、海之蓝等从导产物进行控量稳价，逐渐夯实市场根本。4、26Q1公司收入端同比下滑26。1%，目前仍正在底部调整阶段。25年盈利能力承压严沉，26Q1毛利率小幅下降。2025年：1、受产物布局调整影响，毛利率同比-1。6pp至71。6%。2、因为广宣等费用收入相对刚性，虽费用绝对值下降，但受分母端收入下滑影响，发卖费用率同比+8pp至27。1%；办理费用率同比+2。7pp至9。3%，分析费用率同比+11。7pp至18。1%，分析来看发卖净利率下降11。7pp至11。4%。26Q1：产物布局调整持续，毛利率下降0。2个百分点至75。4%；发卖费用率添加0。1个百分点；办理费用率同比添加1。4个百分点，分析费用率添加1。8个百分点，发卖净利率下降2。9个百分点，盈利能力略有承压。

　　我们认为钾肥行业景气无望延续， 公司做为东南亚钾肥巨头， 项目持续推进， 盈利成长性可期。 我们预测 2026-2028 年公司停业收入别离为 83。30/104。10/121。11 亿元， 同比增速别离为 56。4%、 25。0%、16。3%， 归母净利润别离为 32。24/42。25/50。31 亿元， 同比增速别离为 92。8%、 31。0%、 19。1%。 维持“买入”评级。

　　事务：常熟银行发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲。2025年公司实现停业收入116。19亿元，同比+6。51%；实现归母净利润42。19亿元，同比+10。65%；加权平均ROE14。05%。2026年一季度公司实现停业收入31。71亿元，同比+6。74%；实现归母净利润12。04亿元，同比+11。10%；ROE（年化）15。00%，同比+0。11pct。

　　国内需求无望持续改善，海外市场扩张态势优良。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，正在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工场，产能扶植稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价钱仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步阐扬海外成本劣势。3、瞻望后续，跟着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势优良，收入端无望持续增加；利润端方面跟着糖蜜成本盈利持续取海运费用持续优化，后续仍具备充脚弹性。

　　公司2025年全年实现停业收入388。71亿元，同比增加8。09%，归母净利润15。65亿元，同比下滑2。75%。2025年利润短期承压，次要系国际大商品价钱大幅上升导致部门原材料成本形成压力，叠加新建工场尚处于产物导入期和产能爬坡期未构成大规模量产收入，以及财政费用有所上升所致。2026年一季度，公司业绩显著向好，Q1实现停业收入91。71亿元，归母净利润2。90亿元，同比增加42。74%，扣非归母净利润2。65亿元，同比增加37。03%。公司Q1业绩强劲反弹的焦点缘由正在于：公司持续优化产物布局，次要成熟工场订单较为丰满，产能操纵率维持高位运转，从而带动毛利和净利润实现同比高增。

　　长电科技发布2025年报和2026年一季报：2025年全年实现停业收入388。71亿元，同比+8。09%，归母净利润15。65亿元，同比-2。75%；2026年Q1实现停业收入91。71亿元，同比-1。76%，归母净利润2。90亿元，同比+42。74%。投资要点业绩表示改善，优化产物布局带动盈利能力双增。

　　产物渠道齐发力，等候后续运营拐点。1、产物方面，聚焦焦点品牌、从导产物，持续建立（次）高端引领+全价钱带协同的产物系统，驱动市场成长。强化梦之蓝M6+焦点劣势，聚焦“控量稳价”取“势能沉塑”，强化焦点消费场景合作劣势；有序推进第七代海之蓝全国化上市，持续开展消费者培育勾当；鞭策洋河高线光瓶酒冲破，深化省内提质增效，加快省外增量拓展。2、渠道方面，一是加大成熟市场深耕力度，巩固保守劣势区域，提高高潜市场拓展精度；二是推进区域市场品牌协同取整合，实现各品牌劣势渠道互补、投入优化和资本共享，提拔全体市场营销效率。3、瞻望将来，公司渠道持续理顺且运营态势逐渐向好，正在现有全国化品牌影响力及的渠道根本上，后续业绩无望逐渐恢复。

　　投资：公司“做小做散”计谋果断，存贷款规模稳步增加，净息差连结行业领先，资产质量持续优异。估计公司2026-2028年停业收入为124。76、134。68、146。15亿元，归母净利润为47。14、52。88、59。64亿元，每股净资产为10。34、11。58、12。99元，对应5月11日收盘价的PB估值为0。69、0。62、0。55倍。维持“买入”评级。

　　地面办事板块毛利率下降次要系人工成本提拔：公司地面办事营业实现货邮处置量269。8万吨，同比增加8。39%，实现营收26。71亿元，同比增加5。55%，毛利率下降4。88pct至31。28%，次要系货坐操做属于劳动稠密型营业，公司“投资于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所添加。

　　公司发布26Q1美股财报，一季度收入15。1亿美元（+35。5%）、此中产物收入14。9亿美元（+34。2%），停业利润2。5亿美元、净利润2。3亿美元（客岁同期微利），业绩超预期。同时公司通知布告26年全年收入从此前的62-64亿美元上调至63-65亿美元，全年GAAP运营利润从此前的7-8亿美元上调至7。5-8。5亿美元，非GAAP运营利润从14-15亿美元上调至14。5-15。5亿美元。

　　全资子公司纽迈生物贸易化元年，对外授权无望贡献业绩弹性。公司2023年依托自从学问产权的全人源抗体转基因模子NeoMab成立纽迈生物。2025年为纽迈生物的贸易化元年，已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模子的研发及验证，搭建了全人源共轻链及单沉链抗体发觉平台。2026年，纽迈生物沉点推进贸易化，寻求取国表里立异药企普遍合做，采用自研立项靶点抗体片段/授权、平台授权力用、供给筛选办事等矫捷的贸易模式，扩大贸易生态圈。

　　2026Q1公司实现停业收入105。44亿元（同比+31。0%，下同），此中产物收入14。87亿美元（+34。2%）。26Q1毛利率为89。0%（+3。2pct），次要受益于泽布替尼正在产物发卖中占比的提高和出产效率的提拔。公司2026Q1归母净利润为16。08亿元，客岁同期为-0。95亿元，同比大幅扭亏为盈，扣非归母净利润为13。94亿元（客岁同期为-1。96亿元），经调整净利润为26。96亿元（+204。6%），业绩增加确定性进一步加强。血液瘤产物动力强劲：按照公司2026年5月6日的美股2026Q1演讲，泽布替尼26Q1全球发卖收入10。95亿美元，（同比+38%），此中美国地域营收为7。61亿美元（+35%），欧洲地域实现营收1。82亿美元（+57%），正在BTK剂中处于带领地位，已验证正在医治初治及R/R CLL/SLL患者具有持续获益；Sonrotoclax用于医治R/RMCL的上市申请估计很快将获得FDA核准，公司打算于26H2启动其用于医治2L+多发性骨髓瘤（MM）的3期临床试验；BGB-16673公司估计于26H2递交其用于医治R/R CLL的加快核准申请，头仇家pirtobrutinib的3期临床试验估计27岁首年月完成患者入组。关心ASCO会议展现：2026年ASCO公司共24篇摘要入选，包罗3项口头演讲以及15项海报展现，估计CDK4剂、B7-H4ADC以及GPC3x4-1BB双抗都将送来数据更新。1）CDK4剂针对HR+/HER2-BC一线期研究已完成首个研究核心启动，将正在ASCO发布结合来曲唑医治1L HR+/HER2BC数据；2）B7-H4ADC首个卵巢癌3期研究正积极推进，将正在ASCO口头演讲实体瘤1期数据；3）GPC3x4-1BB双抗正正在进行针对肝细胞癌潜正在环节性研究的入组，将正在ASCO口头演讲实体瘤1期数据；4）Zanidatamab+化疗±替雷利珠单抗一线阳性mGEA的HERIZON-GEA-01研究PD-L1亚组阐发入选口头演讲。

　　发电量持续增加，电价下行拖累业绩增速。2025年公司实现停业收入820。75亿元，同比添加6。22%，此中核电停业收入671。07亿元，同比增加4。02%；实现归母净利润93。04亿元，同比增加6%，此中核电归母净利润89。58亿元，同比增加18。53%。公司全年累计商运发电量2444。30亿kWh，同比增加12。98%，此中核电发电量2008。07亿kWh，同比增加9。66%；新能源发电量436。23亿kWh，同比增加31。29%。公司累计上彀电量2307。47亿kWh，同比增加13。15%，此中核电上彀电量1878。47亿kWh，同比增加9。69%；新能源上彀电量429。00亿kWh，同比增加31。34%。公司全口径上彀电价0。3899元/kWh，较上年同期降低0。0261元/kWh。2026年一季度，公司实现停业收入189。25亿元，同比削减6。65%；归母净利润20。64亿元，同比削减34。19%。公司一季度业绩下降次要系发电量削减、电价下降导致发电收入削减，以及大修机组同比添加导致成本添加所致。此中，核电收入同比削减10。97亿元或6。56%，归母净利润同比削减6。33亿元或21。65%，次要系7台机组大修，大修成本同比添加，以及发电量削减、电价同比下降及返还同比削减所致；新能源收入同比削减2。50亿元或7。07%，归母净利润同比削减4。37亿元或206。72%，次要系新能源分析电价同比下降及中核汇能第三期类REITs刊行后公司归母净利润受稀释分析影响所致。核电机组有序扶植，稠密投产期临近。截至2026年一季度，公司控股核电正在运机组27台，拆机容量2621。2万千瓦；控股核电正在建及核准待建机组18台，拆机容量2067。5万千瓦。公司2026/2027/2028/2029年估计投产的机组数量别离为2/4/2/3台，稠密投产期快要，成长动能充脚。

　　风险提醒：新药研发及审批进展不及预期，药品发卖不及预期，产物合作款式加剧，政策的不确定性，全球营业相关风险等。

　　费用管控方面，2025年公司期间费用率合计8。64%，较2024年同比回落8。4%。2026Q1期间费用率延续优化趋向，各分项费用率均同比下行。发卖费用率1。02%（同比-11。1%）；办理费用率2。67%(同比-20。6%)；研发费用率约2。55%（同比-35。9%）；财政费用率1。04%（同比-23。1%）。

　　崧盛取沉庆精强联手，开辟人形机械人谐波减速器及关节模组。2025年6月，崧盛取沉庆精刚告竣合做，投入1200万元研发经费，开辟高精度、轻量化的谐波减速器及智能关节模组；同时，设立深圳市崧盛机械人传动科技无限公司，崧盛出资550万，持股55%（控股）；2025年10月，崧盛出资2000万元增资沉庆精刚，获6。25%股权。沉庆精刚传动正在航天级谐波减速器范畴的细密设想制制劣势，将为崧盛供给手艺及制制支撑，帮力人形机械人关减省速器产物开辟。

　　半导体营业：全链条结构落地，第二增加曲线年公司设立全资子公司姑苏华源半导体（原芯源科技）做为半导体营业专属运营平台，通过控股收购无锡暖芯（高精度温控设备）/上海寰鼎（RTP快速热处置设备）、合伙设立姑苏致源（实空泵），完成半导体焦点设备多赛道结构，实现从财政投资到财产实体运营的逾越。2026年5月11日，公司进一步设立控股子公司姑苏华源宏澄科技，结构光通信设备/光电子器件制制取发卖，持续深化半导体全财产链结构。行业层面，国内半导体设备行业进入国产替代黄金窗口期，焦点赛道成漫空间广漠，此中2024年国内半导体温控设备国产化率仅34。0%，中高端市场仍由外资从导，国产替代需求火急。公司旗下营业下逛均笼盖国内支流晶圆厂/封测厂，协同效应凸起，可打制一坐式配套处理方案加快市场放量，充实受益于行业国产替代盈利。

　　深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司持续深化渠道布局调整，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强KA定制类产物的开辟，并持续发力立即零售及线上渠道。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为深耕零添加赛道多年的细分龙头，正在产物矩阵持续丰硕以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐渐出清恢复良性，后续公司业绩稳健增加可期。

　　焦点假设：对于堆叠的营业条线，我们的焦点运营假设取中国宏桥连结分歧。我们估计2026年铝价同比上涨15%，氧化铝价钱同比下降13%；2027年铝价/氧化铝价钱估计同比仅别离小幅下降3%/5%。

　　中持久看，公司做为 PVP 全球龙头，高端 PVP 收入占比提拔带动盈利能力中枢稳步提拔，医疗板块逐渐走出窘境，化工+医疗双板块驱动进一步鞭策公司业绩和估值同步向上。我们估计公司 2026-2027年归母净利润 2。54、3。34、4。26 亿元，EPS 为 0。53、0。69、0。88 元，4 月 28 日收盘价对应 PE 为 39、29 和 23 倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　26Q1从业增加优良，新零售渠道延续高增。分品类看，26Q1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速度面米成品收入同比别离+35。3%/+40。8%/+0。1%；调制食物和菜肴成品延续高增态势，面米成品亦实现正增加。分渠道看，26Q1公司经销商/商超/特通曲营/新零售及电商渠道收入别离同比+30。5%/-7。4%/+22。1%/+100%，新零售渠道及电商受益于新兴渠道开辟以及定成品营业延续高增态势。

　　短期看，公司风电取口岸制动根基盘安定，从业盈利修复，业绩拐点确立，同时回购登记提振估值决心。中持久看，矿卡制动无望成为公司第二增加曲线，国产替代取出海打开空间。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为7。46元、7。94元、8。50元，对应PE别离为13倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　公司三元正极材料高端产能，一季度实现出货5903吨，同比增加35%。正在超高镍材料范畴，公司已构成以9系超高镍三元/四元前驱体为焦点的产物矩阵，此中新一代9系核壳布局超高镍前驱体已实现量产取批量供货，普遍适配高能量密度液态电池及下一代固态电池手艺线年公司正极材料汗青性冲破人形机械人使用场景取日本市场，进入丰田财产链，取丰田研究总院成立计谋合做，将来成长可期。

　　正在CPU封拆底座层面，公司深耕大颗FCBGA封拆十余年，具备超大尺寸FCBGA产物工程取量产能力，正在超薄FCBGA封拆方面取客户合做，具有成熟不变的量产能力。

　　按照我们最新的行业阐发，全球电解铝供给缺口将正在2026年进一步扩大，并将延续至2027年（我们同步发布的行业演讲）。我们认为，承载了中国宏桥（1378HK，买入）次要运营资产的宏桥控股，将显著受益于铝价高企。我们看好宏桥控股较高的盈利弹性（铝价每变更1%，盈利变更约3。3%）以及潜正在的高分红比例（我们的模子假设为75%）。初次笼盖赐与买入评级，方针价人平易近币29元，基于13。2倍2026年市盈率，相较我们赐与中国宏桥的方针估值倍数（11倍）溢价20%。该溢价幅度取中国铝业（2600HK/601600CH，未评级）当前的A/H股溢价程度分歧。

　　AI算力取华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙取信创营业蓄势待发。2025年昇腾AI办事器及AI工做坐等产物持续升级，基于昇腾A2、A3两代锻炼、推理产物全面导入完成，紧跟昇腾当前支流AI计较产物，支持昇腾营业推广构成规模化发卖，并成功入围运营商框架。此外，公司于、韶关等区域结构近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算办事平台实现逾越式升级，全面建立了从底层资本、到上层Tokens的优化安排系统，为打制高效、智能的AI工场供给焦点支持，该平台正式商用，接入、上海、广州、等核默算力节点，全面激活跨区域算力畅通能力。

　　行业景气宇提拔，立异模子需求持续扩容。全球新药研发的持续进展，带动尝试动物小鼠模子需求添加，小鼠模子需求添加除了表现正在数量的增加，更头要表现正在对高附加值立异模子需求的增加。跟着新一代动物模子对实正在世界模仿程度的不竭提高，小鼠模子正在药物研发环节的利用场景也无望拓展，逐渐提拔行业天花板。

　　雅典娜平台迭代不及预期、AI使用开辟数量及产物机能不及预期、AI贸易化进展不及预期、制制业IT需求不及预期等。

　　2026 年钾肥价钱延续高位。 据钢联数据， 截至 4 月 29 日， 氯化钾（60%粉状， 青海） 市场价为 3250 元/吨， 同比+19。49%， 本年上涨2。20%。 目前， 全球钾肥供给受产能、 地缘等多沉要素影响呈现缺口， 而正在需求端， 国际地缘冲突频发导致粮食平安计谋地位提拔， 钾肥需求无望持续增加。 我们认为钾肥高景气宇无望延续， 跟着公司产能规模逐渐扩大， 业绩成长性可期。

　　焦点从业景气宇持续回升，盈利质量取运营现金流大幅改善2025年公司焦点营业盈利表示实现显著优化，此中海工营业盈利大幅提拔，钻井平台财产送来景气宇回升周期，公司截至2025岁暮累计正在手订单价值50。9亿美元，订单较为丰满，公司也正正在规划海工产能扩展，预期将来几年海工板块的盈利和规模将获得进一步。2025年公司持续阐扬项目经验取营业能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增加。集拆箱营业方面，2026年以来受地缘要素影响，行业需乞降价钱已呈现回升；持久来看，集拆箱仍是全球商业焦点运输东西，全球商业稳步增加带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业持久需求具备支持。同时2025年公司运营现金流实现大幅改善，2025年运营勾当发生的现金流量净额大幅增加99。9%至185亿元，为营业拓展取抗周期能力建牢财政底盘，焦点从业的稳健表示为公司持久成长供给了充脚平安垫。能源配备营业订单迸发式增加，正在手订单丰满建立业绩强支持？。

　　道，高端产物矩阵进一步丰硕。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约跌价及精细化办理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井功课意向函，半潜式起沉/糊口支撑平台Blue Gretha完成并启航功课，多厚利好鞭策海工板块成为业绩主要增加点。

　　风险提醒。原奶价钱存正在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳成品消费需求恢复不及预期；食物平安风险。

　　LED驱动电源领先企业，储能营业无望快速放量深耕LED驱动电源范畴，结构多个高景气宇赛道。崧盛股份聚焦中、大功率LED驱动电源，产物普遍使用于国表里户外照明、工业照明、动物照明、体育照明等范畴。2011年，公司成立，立脚户外照明从业；2013年，结构工业照明；2018年，切入动物照明范畴；2022年，公司起头结构储能逆变器营业；2025年，取沉庆精刚合做，进军贸易航天和机械人谐波减速器范畴；2026年，设立崧盛亿麦结构AI办事器电源产物。公司自从控制LED驱动电源多项焦点手艺，截至2025年12月末，公司及子公司具有已授权专利153项，此中国内专利150项，国外专利3项，同时公司产物兼容多国的安规认证。认证结构完美，已取得国内CCC及境外UL、欧洲ENEC等420余项产物认证，笼盖全球次要市场。LED照明范畴：公司为LED照明范畴领先的中、大功率LED驱动电源领先制制商，产物笼盖22W-1800W全功率段，产物次要使用于大型户外LED照明设备、工贸易LED照明设备、动物LED照明设备、专业场景LED照明设备。2022-2025年，公司大功率LED驱动电源产物营收别离为6。26/6。66/7。55/7。61亿元，同比别离为-37。96%/+6。40%/+13。22%/+0。85%，占比别离为84。19/87。33/85。40/79。57%。中功率LED驱动电源产物营收别离为1。00/0。91/1。15/1。04亿元，同比别离为+13。70/-8。47/+26。14/-9。72pct，占比别离为13。39%/11。95%/13。02%/10。86%。

　　原材料价钱上涨风险，整合低于预期风险、下逛需求不及预期，地缘风险，项目进度低于预期风险。

　　（1）PVP 全球龙头地位安定，一体化成本+产物布局+客户认证三沉劣势建牢合作壁垒。公司 NVP 单体产能 3。5 万吨位居全球第一，构成单体—聚合一体化低成本底座，叠加中国煤头 BDO 能源成本劣势，相较巴斯夫等海外合作敌手具备显著成本事先。产物布局上，高附加值系列（K60/K90/K120 等医药/食物/化妆等第）2025H1 毛利率超 70%，欧瑞姿系列凭仗全球独一无苯工艺维持 60%-70%高毛利，成为对冲工业级 PVP 价钱下行的利润锚。客户端已进入全球 TOP20 药企供应系统并实现小批量供货，1。5 万吨高端 PVP 产能正在建（估计 2026岁尾具备出产前提），共同上档升级三年步履打算（总投入 5 亿元），高端产物占比提拔将持续抬升公司 PVP 平均售价取毛利中枢。（2）PVP 行业低端承压、高端扩容，新能源需求打开第二增加曲线。全球 PVP 产能高度集中，巴斯夫+亚什兰合计占约 42。8%，中国企业（以新开源为代表）凭仗产能扩张已占全球超 50%份额。行业合作款式分化较着：工业级 PVP 充实合作、毛利偏低（20%-30%），而医药级供给偏紧、认证壁垒高、毛利可达 45%-60%，龙头集中度持续提拔。新能源范畴成为主要增量——公司 PVP 做为锂电碳纳米管分离剂，2024 年出货量达 3，100-3，200 吨（同比+50%），国内新能源电池行业市占率约 60%；同时已于 2024 年正式进入光伏行业供应链，高端化+新能源双轮驱动下，公司无望从量增向价升利扩改变。（3）医疗板块窘境反转期近，CGT 参股投资组合现含显著期权价值。公司精准医疗板块（营收占比约 10%）全体处于微亏但吃亏逐渐收窄，估计 2026-2027 年实现从微亏向正利润贡献转机。焦点催化来自参股标的华道生物（持股约 13%，累计投资 1。5 亿元）：其自从研发的 HDCD19CAR-T 产物已于 2025 年 12 月申报 NDA，临床数据优异（ORR82。1%、CR58。9%、制备成功率 99。1%），且以约 20 万元/人份的性订价（对比市场价 100-120 万元，降幅超 80%）无望大幅提拔市场渗入率（从不脚 3%升至 10%以上）。华道生物已于 2026 年 4 月正式启动 IPO ，若其 IPO 估值达 30 亿元以上，新开源持股对应价值将超 3。9 亿元，显著跨越账面投资成本，医疗板块的估值沉塑弹性值得关心。

　　长电科技正在CPO光电共封拆等环节手艺上已取得冲破性进展。公司依托其独有的XDFOI先辈封拆平台，逐渐构成了可复用的平台化能力，能为分歧使用场景供给尺度化、可扩展的手艺支持。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入47。1亿元，同比+30。8%，实现归母净利润5。6亿元，同比+42。7%；实现扣非归母净利润5。2亿元，同比+53%。

　　常熟银行2025年年报及2026年一季报点评：存贷两旺、质效双优，Q1归母净利润同比+11%。

　　2025年分产物看，碳纤维配备实现收入10。19亿元，同比+40。46%，营收占比60。19%，成为公司第一大收入来历并呈现快速增加态势；建建建材公用设备实现收入2。49亿元，同比+15。19%，营收占比14。71%：轻纺公用设备实现收入2。22亿元，同比-49。20%，营收占比13。14%；聚酯轮回再生配备实现收入0。63亿元，同比-69。59%，营收占比3。73%。

　　一季度业绩合适预期，运价提拔对冲燃油成本提拔影响：一季度公司实现归母净利润5。78亿元，同比增加6。05%，合适我们预期。分营业看，航空速运营业毛利率下降4。34pct至12。98%，分析物流处理方案毛利率下降2。62pct至11。14%，次要系本年1-2月航空运价程度（BAI）低于客岁同期。值得留意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带来的航路紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提拔，对冲了成本提拔的影响。此外，Q1地面分析办事营业毛利率提拔6。42pct至41。20%，毛利率提拔较较着。

　　业绩稳步修复、盈利质量改善。公司2026Q1实现收入52。42亿元，同比+8。87%；归母净利润、扣非归母净利润别离为1。48亿元、1。40亿元，同比+8。07%、+21。65%，扣非增速快于归母，反映盈利质量有所提拔。非经常性损益为0。08亿元，同比削减0。14亿元，次要受补帮同比削减0。17亿元影响。我们认为，跟着公司智能化程度持续提拔、出产效率不竭优化，运营根基面无望延续增加态势。订单稳步增加、产量延续高增。2026Q1公司累计新签定单约74。12亿元，同比+5。10%；一季度钢布局产量达120。38万吨，同比+14。75%，延续较快增加态势。若按97%的产销率测算，公司2026Q1钢布局吨收入、吨毛利别离为4489。60元、442。26元，同比别离下降242。48元、23。05元，次要受一季度钢材价钱同比下滑（yoy-5。62%）影响；但Q1单季扣非后吨净利为119。61元，同比添加6。79元，反映成本管控取运营效率改善对利润端构成支持。研发费用有所回落、盈利能力全体连结不变。2026Q1公司毛利率同比+0。02pct至9。85%；期间费用率为5。66%，同比-0。55pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0。07、-0。02、-0。53、-0。08pct至0。49%、1。50%、2。07%、1。59%；研发费用同比下降13。12%，估计次要系前期智能化投入逐渐进入收尾阶段。分析影响下2026Q1公司净利率为2。83%，同比持平；运营勾当现金净流出9。00亿，同比多流出7。05亿，收现比、付现比同比别离+0。81pct、+9。60pct至105。36%、115。31%。

　　近日，瑞鹄模具发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入32。92亿元，同比+35。80%；归母净利润为3。92亿元，同比+11。85%；扣非归母净利润3。71亿元，同比+14。45%。2026年Q1实现停业收入10。06亿元，同比+34。69%；归母净利润为1。07亿元，同比+9。55%；扣非归母净利润1。02亿元，同比+10。64%。事务点评配备取零部件双轮驱动营收高增，2026Q1延续强劲增加态势。2025年公司实现停业收入32。92亿元，同比增加35。80%。此中，公用设备制制（模。

　　近日，星源卓镁发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入4。29亿元，同比+4。95%；归母净利润为4601万元，同比-42。73%；扣非净利润为3993万元，同比-46。05%。2026年Q1公司实现停业收入1。12亿元，同比+27。21%；归母净利润为-1565万元，同比-192。40%；扣非净利润为-1693万元，同比-206。29%。事务点评镁合金压铸件取模具营业增加较着，汽车从业占比持续提拔。2025年公司收入端连结稳步增加，营业布局继续向汽车轻量化从业集中。分产物看，镁合金压铸件实现收入3。03亿元，同比+7。00%，占从停业务收入比沉为70。75%；铝合金压铸件实现收入8124万元，同比-20。18%；模具收入3933万元，同比大增101。85%，模具收入是新产物量产的先行目标，表白公司新项目充脚；分范畴看，汽车类收入3。72亿元，同比+1。69%，占比86。71%，非汽车类收入1281万元，同比-34。94%，占比进一步回落，公司计谋沉心已较着向汽车范畴聚焦。

　　事务概述公司发布2025年年报及2026年一季报。 2025年， 公司实现停业收入53。25 亿 元 ， 同 比 +50。09% ； 归 母 净 利 润 16。73 亿 元 ， 同 比+75。97%； 扣非归母净利润 18。56 亿元， 同比+108。11%。 按照公司通知布告， 公司暂缓对2#从斜井的修复工做， 对2#从斜井及其相关资产正在2025年度全额计提减值预备 31168。30 万元， 同时转回前期计提的估计修复取清理费用 5096。37 万元， 影响归母净利润削减 16955。44 万元。 2026Q1， 公司实现停业收入14。88亿元， 同比+22。70%， 环比+2。03%； 归母净利润5。33亿元， 同比+38。52%， 环比+71。97%； 扣非归母净利润5。29亿元， 同比+37。90%， 环比+7。28%。钾肥量价齐升， 项目稳步推进。 受供需关系影响， 2025 年氯化钾市场价钱上升。 同时， 公司产能规模化提拔， 产销量创汗青新高。 2025年， 公司氯化钾产物产量 201。15 万吨， 同比+10。80%； 销量 204。57万吨， 同比+17。47%； 平均发卖价钱 2542。78 元/吨， 同比+27。81%；实现停业收入 52。02 亿元， 同比+50。15%； 毛利率 59。10%， 同比提拔9。56 个百分点。 2026Q1， 公司氯化钾产物产量 64。65 万吨， 同比+27。72%， 环比+26。05%； 销量 53。03 万吨， 同比+0。38%， 环比+1。71%； ， 库存为 23。42 万吨， 次要因为部门正在途发卖产物未达到收入确认前提。 正在建项目方面， 公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已于2025 年 12 月 6 日投料试车成功， 目前正处于产能爬坡周期。

　　LED驱动电源手艺门槛较高，崧盛是国内第一梯队。崧盛所从营的LED驱动电源产物做为LED照明产物的焦点部件，次要是取LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产物，婚配用于户外照明、工贸易照明、动物照明、专业照明等使用范畴。因为终端产物需要应对严苛的要求，对LED驱动电源的手艺程度、出产质量、产物靠得住性等要求较高，使得该范畴手艺门槛较高，营业次要依托研发和产物驱动。产物涵盖户外照明、工业照明、动物照明、专业照明四大范畴。2022-2025年，公司LED驱动电源产物营收别离为7。3/7。6/8。7/8。7亿元，同比别离为-33。8%/+4。4%/+14。7%/-0。5%；毛利率别离为28。5%/28。8%/24。5%/25。3%。正在国内以大功率产物为从的、的LED驱动电源企业中，公司的停业收入规模处于行业前列。

　　盈利预测取投资评级：焦点产物泽布替尼放量可不雅，实体瘤管线推进成功，我们估计公司将来三年营收持续增加，等候早研管线亿元，新增预测2028年归母净利润113。76亿元，对应2026-2028年PE估值为73/39/34X。公司临床开辟效率杰出，全球贸易化能力凸起，成长确定性较高，维持“买入”评级。

　　机械人营业结构加快，智能配备计谋延长。2025年，公司结合安川中国持续更新、开辟合用多使用场景的公用特型机械人、高端复合式挪动协做机械人产物，以及面向工业使用的机械人集成使用落地手艺。同时，公司通过可转债募投项目“智能机械人系统集成取智能制制系统全体处理方案项目”，将现有从动化营业向联系关系范畴延长，丰硕产物矩阵、拓宽使用场景，进一步强化营业合作力取品牌影响力。

　　格林美发布2026年一季度演讲：2026年第一季度，公司实现停业收入99。82亿元，同比增加5。12%；实现归属于上市公司股东的净利润5。22亿元，同比增加2。18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4。76亿元，同比增加6。71%。投资要点镍产能恢复上行，钨充实受益于价钱上涨。

　　朗信电气同业可比公司PE2025均值为102。0X。朗信电气是国度级专精特新“小巨人”企业，从停业务为热办理系统电驱动零部件产物的研发、出产及发卖，公司2024年电子电扇产物正在国内乘用车热办理系统市场份额为20。97%，排名中国第一。公司冷却电扇总成产物专利获得了国度级认定，被中国专利协会认定为2024年度专利稠密型产物，产物配套的终端整车厂包罗奇瑞、吉利、比亚迪、长安、“新能源车企”、一汽集团、广汽、M客户、零跑、蔚来、小鹏、抱负、沃尔沃、日产、Smart等国表里出名头部车企。考虑到公司手艺及品牌劣势，无望进一步提高行业渗入率。

　　产能扶植方面，珠海7万吨高机能涂料已于2025年6月末全面建成投产，为公司从动化、智能化程度最高的出产，取上海、南通构成“三地协同、全国笼盖”的产能收集。该沉点配套风电、光伏、船舶涂料等新兴营业，达产后估计三年内无需大规模本钱开支，现有产能可充实支持将来2-3年新营业放量需求。同时，公司成立荷兰子公司，做为欧洲、南美、非洲等地前沿手艺、快速办事的支持点，将推进公司全球化扩张。

　　盈利预测取投资：公司是黄金珠宝领先企业，产物不竭推陈出新，近年来连结高分红。我们按照最新运营数据小幅调整盈利预测，并引入2028年预测，估计公司2026-2028年EPS别离为1。14/1。26/1。40元/股（调整前2026-2027年EPS别离为1。14/1。27元/股），对应2026年5月8日收盘价的PE别离为12/10/9倍，考虑到下半年若金价持续走高，则黄金珠宝终端发卖仍将承压，下调评级至“增持”。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现停业收入14。47亿元，同比微降0。17%；归母净利润3029。86万元，同比大增132。39%。2026年一季度单季营收4。24亿元，同比下滑2。39%；归母净利润4374。18万元，同比增加54。74%。山高集团旗下环保取绿色能源营业版块，公司正在东、中、西部近二十个次要城市实现项目收集化结构。截止2026Q1，山高光伏及其分歧步履人合计持有公司24。18%股权。公司目前已正在济南、青岛、烟台、太原、湘潭、武汉、、大同、银川、天津等次要城市投建餐厨取厨余垃圾处置项目，日处置总量约5610吨。将来公司将通过招投标、收购等体例持续提拔产能规模。通过提取餐厨垃圾中的废油脂，出产生物柴油原料等绿色能源产物，正在市场端自建出口渠道，取国表里能源巨头告竣不变供应合做。营收次要由餐厨无机固废无害化处置营业、油脂加工取发卖营业、环保设备发卖及供暖营业形成。2022年以来，油脂产物加工和发卖形成公司次要的营收和毛利来历，截止到2025年，公司相关营业实现营收7。43亿元，占比为51。33%，实现毛利润2。13亿元，占比为60。33%。跟着公司供热营业所办事面积逐渐提拔，相关营业营收占比提高，2025年供暖营业实现营收3。12亿元，占比为21。56%，占比为21。54%。公司环保无害化处置规模逐渐攀升，2025年环保处置营业实现营收3。67亿元，占比为25。37%，实现毛利润0。59亿元，占比为16。60%。

　　业绩加快，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收7。93亿元（同比+15。51%），归母净利润1。43亿元（同比+29。88%），扣非归母净利润1。17亿元（同比+54。79%）。公司收入增加次要系产能持续、海外市场稳步拓展；收入增加带动产能运营效率同步提拔；同时运营办理效率持续优化，公司全体盈利能力逐渐提拔。国内设备结构完成，截至2025岁暮，合计产能约29万笼，构成24h/48h/72h时效圈，后续跟着公司从动化设备逐渐推进，利润程度无望进一步提拔。

　　2026年Q1，公司全力鞭策AI处理方案从验证阶段向规模贸易化扩张。全营业线深化AI手艺融合，将AI能力系统化、工程化，打制企业不变靠得住的新型出产力，产物合作力持续加强。AI贸易化落地提速，演讲期内，研发设想类PLM收入同比增加37。50%，数字化办理、出产节制类营业稳健增加，AIoT营业中天枢节制器、设备云AI+高速增加，批示核心完成尺度化迭代；同时持续加大鼎捷雅典娜数智底座及AI Agent研发投入，聚焦底座扶植、样板落地取生态搭建三大策略，完成平台架构升级，多款制制场景AI Agent进入客户验证，并成功引入ISV伙伴，平台累计上架AIAgent超100个，逐渐构成笼盖多元制制场景的工业使用生态。

　　正在具体产物取手艺端，公司的CPO处理方案通过先辈封拆工艺，成功将光引擎取互换、运算等ASIC芯片集成于统一基板，实现异构异质集成，大幅优化了算力根本设备的能效比并实现了带宽扩展。目前，公司基于XDFOI平台开辟的硅光引擎产物已完成客户样品交付并通过验证，并正在封拆集成、热办理及靠得住性验证等焦点环节取多家大客户展开了深度合做。此外，公司EIC取PIC堆叠手艺已全面完成储蓄，并具备随时进入规模量产的前提；正加快开辟基于硅中介层取硅光芯片的复合中介层方案，实现光引擎取计较、互换、存储芯片的全体异质异构集成，鞭策CPO方案正在数据核心加快落地。我们认为公司做为国内封测龙头，前瞻结构2。5D/3D封拆、超大尺寸FCBGA、高密度SiP以及CPO等前沿手艺，将深度受益于此轮AI算力根本扶植的财产盈利。

　　标的目的明白，等候持久成效。1、产物端，公司计谋清晰，聚焦伊力王焦点大单品，以其引领品牌升级和布局优化，同时开辟光瓶酒等引流产物抢占下沉市场。2、渠道端，疆外市场沉点培育，通过厂商共建模式，派驻团队精耕细做，帮帮经销商开辟市场。疆内市场则通过加强终端掌控和办事，建立市场壁垒以应对激烈合作。3、品牌端，公司打算深挖“兵团文化”价值，打制差同化文化IP，提拔品牌辨识度。虽然短期面对行业调整、库存消化及办理层变更预期等多沉压力，但公司标的目的明白，跟着各项办法逐渐落地，运营无望逐渐企稳。

　　AI办事器电源是数据核心焦点部件，市场前景广漠。电源系统是为办事器设备供给不变电能转换的公用供电安拆，其焦点功能是将市电（AC）或曲流电（DC）转换为办事器硬件所需的特定电压品级，并确连结续、高效、平安的电力供应。财产链数据显示，GB200机柜电源价值约4-6万美元，GB300因Sidecar方案价值翻倍至8-12万美元，Rubin机柜电源价值估计达15万美元以上。2025年全球AI电源市场规模为29。3亿美元，估计到2032年将增加至598。9亿美元，预测期内CAGR为43。9%。合作款式方面，国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、中国长城、麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加快实现中高端冲破。正在英伟达焦点电源供应链中，台达占60%-70%份额，光宝占15%-20%，二者合计笼盖80%-85%的PSU需求。2026年NVL72电源总需求估计达250-350亿元人平易近币，台达取光宝产能仅能满脚约80%-85%，外溢市场空间约37-70亿元，其余厂商无望占领必然市场份额。

　　芯片电感触感染益ASIC需求无望加快放量。客户拓展方面，公司取MPS等现有客户不竭深化合做，同时取伟创力等多家全球出名厂商成立合做关系。增量市场方面，公司正在ASIC、光模块等范畴实现量产冲破，特别是正在ASIC范畴，AI巨头加快摆设自研ASIC芯片，无望后续给公司带来较大增量营业。产能方面，公司加快推进惠东出产的新型高端一体成型电感扶植项目，无望于26年投入利用。

　　“软硬一体”计谋成效初显，智能硬件打开新的成漫空间。公司果断推进“软硬一体，全栈智能”计谋，以AI根本设备、计较智能、场景智能、终端智能四大板块为焦点支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打制一坐式“企业AI工场”。AI根本设备方面，建立了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力办事系统；场景智能方面，建立起“征询定义高价值场景+FDE火速交付落地”完整闭环系统；计较智能方面，建立了笼盖计较卡、昇腾AI办事器、AI液冷工做坐、智能存储、软通openEuler天鹤办事器操做系统的软硬一体产物矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模子+智能体”为支持，成长物理AI。

　　宏不雅经济及行业周期性波动风险；行业合作加剧的风险；应收账款收受接管风险；碳纤维新减产能闲置、需求不及预期的风险；财产政策的风险；汇率波动的风险。

　　取中国宏桥的比力：2025年12月宏桥控股完成借壳上市后，中国宏桥目前持有宏桥控股89%的股权。宏桥控股取中国宏桥正在以下几个环节方面存正在差别：(1)宏桥控股不持有铝土矿营业的股权；(2)氧化铝产能较中国宏桥少200万吨，因未包含印尼氧化铝资产；(3)不持有自备电厂。

　　行业深度调整期，自动推进渠道库存去化。1、产物端，2025年高档酒实现收入26。9亿元，同比-43。6%，此中销量同比-30。5%，吨价同比-18。9%；中档酒实现收入1。7亿元，同比-34。1%，此中销量同比-21。3%，吨价同比-16。3%。此外，26Q1高档酒收入7。5亿元，同比-11。4%，中档酒收入0。3亿元，同比-36。7%。2、渠道端，2025年批发代办署理渠道实现收入22。1亿，同比-51%；新兴渠道实现收入6。5亿元，同比+23。8%，新渠道实现较快增加。26Q1批发代办署理渠道实现收入6。5亿元，同比+6。3%；新兴渠道实现收入元，同比-53。6%。3、外行业深度调整的布景下，次高端受商务需求影响较大，均呈现出分歧程度下滑；公司以渠道健康为优先方针，自动节制发货节拍，鞭策库存回归合理程度，短期影响公司业绩。品牌方面公司已正式确立“水井坊”+“第一坊”双品牌成长系统，此外井台18已采用“合股人机制”。

　　矿卡市场持续冲破，加大产能扶植支持后续成长。公司正在口岸、冶金、水电、海工等保守劣势市场地位安定，完成盐田港从动化船埠、印尼三宝垄岸桥、韩国POSCO光阳卸船机、土耳其岸桥等国表里沉点项目配套，工业制动器从业发卖收入连结增加。矿卡制动器方面，公司成立矿卡制动器工做组，打通产物研发、制制、发卖和原材料采购各环节堵点，液压干盘制动器实现批量供货，湿式多盘制动器产物验证获得客户承认，已进入国内头部矿卡从机厂供应系统并取得批量订单，并已启动“年产10000套矿卡制动器扶植项目”为后续放量做好预备。

　　1）海洋配备涂料（集拆箱涂料为从）：2025年全年营收10。50亿元，全年销量6。95万吨，毛利率16。09%。2024年，受红海事务影响，全球集拆箱需求创汗青新高，公司抢抓行业机缘，集拆箱涂料销量、收入均刷新记载，别离达11。14万吨、17。26亿元。2025年行业景气下行，集拆箱需求较着走弱，市场所作加剧，板块短期承压。公司做为全球集拆箱涂料龙头，合作、推进产物差同化，我们看好公司该板块鄙人轮景气周期实现强苏醒。

　　风险提醒：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核平安风险。投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上彀电价有所下降，下调盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润85。9/96。3/106。6亿元（2026-2027年原为100。0/110。9亿元，新增2028年预测），同比增速-8%/12%/11%，对该当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。

　　规模稳步增加，存款活化趋向显著。2025岁暮，公司总存款3082。73亿元，较岁首年月+7。58%；总贷款2561。95亿元，较岁首年月+6。37%。2026年一季度末，公司存款总额3277。84亿元，较岁首年月+6。33%，此中活期存款717。02亿元，较岁首年月+18。90%，活期存款占比21。87%，较岁首年月+2。31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52。36%，较岁首年月+1。62pct，存款活化趋向显著。2026年一季度末，贷款总额2693。73亿元，较岁首年月+5。14%，此中企业贷款1112。43亿元，较岁首年月+12。23%；小我贷款1387。10亿元，较岁首年月+1。20%。净息差行业领先，存款管控成效凸起。2025年净息差2。53%，同比-18bp，连结行业领先。2026年一季度净息差2。50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提拔活期存款占比、压降高成本按期存款深化成本管控，正在贷款市场利率全体下行布景下，净息差及净利差继续连结行业领先程度。非息收入快速增加，特色营业凸起。2025年公司实现非利钱净收入22。49亿元，同比+27。29%，此中手续费及佣金净收入3。60亿元，同比+332。12%，次要系财富营业实现较快增加；投资总收益（投资收益+公允价值变更损益）17。35亿元，同比+5。38%。2026年一季度，非利钱净收入7。19亿元，同比+10。04%，连结快速增加；此中手续费及佣金净收入1。00亿元，同比+41。04%，投资总收益5。87亿元，同比+24。56%。特色营业亮点凸起，数字人平易近币归集资金及发放贷款“双超”百亿，科技金融办事科技型企业贷款客户超2300户，2026年Q1末贵金属营业规模较岁首年月+150。16%。

　　船舶涂料认证方面，公司已完成中国CCS、美国ABS、挪威DNV三大国际船级社全系列认证，涵盖船底防污漆、压载舱漆、车间底漆等焦点产物。2025年，公司已正在实现船舶修补漆批量发卖，境外船东订单实现从零到一冲破，正式切入外资高度垄断的高端船舶涂料市场。海工涂料验证成功，公司2026年5月8日通知布告暗示，产物已通过NORSOKM501的4200个小时测试阶段，通过浪溅区(7A)和淹没区(7B)尺度，拿到高端海工涂料市场入场券，打破外资垄断。

　　分析行业景气取公司本身运营节拍判断，公司运营最差阶段或已过去，2026年无望依托行业款式改善、便宜浆成本盈利及新营业落地，业绩修复周期。

　　公司产物布局以17寸及以上大尺寸乘用车、轻卡轮胎为从。新能源轮胎范畴，公司研发的Qirin EV公用轮胎，滚阻较通俗燃油轮胎降低12%，全生命周期续航耗电估计节约440度，且噪声、湿滑、滚阻目标均达欧盟标签法。航空轮胎范畴，公司自从控制了相关设想取制制手艺，取得相关制制天分。配套市场方面，公司已成为公共集团、奥迪、雷诺、广汽丰田、吉利等车企的供应商，并向海外一线品牌欧洲市场供货，配套营业规模逐渐扩大。

　　事务：公司发布26年一季报，26Q1营收196。6亿元，同比+52。3%，环比+14。0%，归母净利润4。5亿元，同比+46。5%，环比-26。1%，扣非后归母净利润4。4亿元，同比+49。4%，环比-23。8%。26Q1营收/归母净利高增，费用节制较好。受益于行业销量快速增加，26Q1公司营收同比高增52。3%至196。6亿元，归母净利润同比高增46。5%至4。5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6。7%，同环比-0。4/-2。2pp；净利率为3。7%，同环比+0。4/-1。6pp。从费用端看，26Q1发卖/办理/研发费用率别离为0。6%/0。3%/1。1%，同比-0。1pp/-0。3pp/-0。4pp，环比-0。3pp/-0。2pp/-0。4pp，费用管控较好。天然气取新能源沉卡支持内销，出口连结快速增加。1）按照中汽协数据，26Q1沉汽集团批销8。7万台，同比增加17%，市场份额27。4%，坐稳龙头。此中，Q1集团天然气沉卡终端销量1。2万台，同比增加22%，较着高于行业10%的增速；新能源沉卡终端销量0。67万台，同比增加57%，高于行业45%的增速，份额提拔1。2pp至15。2%，位居行业第二（第一商用车网），公司正在天然气取新能源沉卡市场持续发力，合作力持续提拔。2）出口端，目前公司产物已遍及6大洲、150多个国度和地域，全球市场保有量超100万辆。2025年沉汽港股出口15。3万台，同比增加14。4%；26Q1沉卡行业出口仍然连结快速增加，公司出口依托产物取渠道劣势也连结快速增加走势。依托非洲取东南亚等“一带一”地域的需求支持，我们估计，本年以沉汽为代表的沉卡出口仍将连结快速增加。

　　速冻行业龙头地位安定，将来高增可期。1）产物方面，公司实施速冻调制食物、速冻菜肴成品和速冻面米成品“三并进”的运营策略，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，正在不竭提高产物性价比的同时，加速产物布局优化升级。2）渠道方面，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）瞻望将来，公司做为速冻行业龙头，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现持续增加。

　　盈利预测取投资：估计公司26/27/28年归母净利润20。1/24。1/28。0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。

　　25年盈利能力下降，26Q1现金流略有承压。1、25年公司毛利率同比下降2。9个百分点至79。8%；费用率方面，发卖费用率同比添加3个百分点至28。1%，办理费用率提拔7。6个百分点至15。8%，费用率大幅上行次要系分母端收入下降较多，全年净利率下降12。3个百分点至13。4%。2、26Q1公司毛利率同比下降2。1个百分点至79。8%，发卖费用率下降3。5个百分点至24%，26Q1净利率提拔1。1个百分点至21%。3、26Q1发卖现金收现6。01亿元，同比-17。9%；截至26Q1末公司合同欠债6。9亿元，环比-1。2亿元，行业去库存周期下，现金流略显承压。

　　短期，公司正在手订单丰满，跟着配备营业+轻量化零部件放量，公司业绩确定性强。中持久看，公司深度受益汽车轻量化+智能化趋向，配备+机械人手艺协同驱动公司持久成长。

　　保健操行业老牌劲旅，汤臣倍健二次创业再出发。汤臣倍健创立于1995年，2006年正式启动品牌差同化计谋，是最早将VDS引入非曲销市场的品牌保健品企业，颠末三十余年成长，现已构成多品牌全品类的完整产物矩阵。我们正在该节点高度注沉公司正正在发生的变化，次要系基于办理层“二次创业”的计谋定位，运营端已发生较多正向变化：①摸索新品，细化价钱带，新品表示可圈可点。现金领取时代，线下渠道需要更多普通化的产物，公司2025年上市的新品DK钙价钱已降至100元以下；线上渠道则需要功能性更强、客单价更高的产物；②渠道侧，管控、进击并进。2025年线下渠道起头采纳“一口价模式”，从钙片到卵白粉到产物，渠道链各环节均进行响应的让利；同时25Q4做新品代发货/代配售，节制窜货问题，加强物流的管控。此外，后续或将加大乐趣渠道的注沉度，我们认为2026年公司抖音渠道收入可瞻望至翻倍正增；③海外市场结构加快。公司注沉东南亚市场的结构且实现径了了，我们估计最大的市场印尼准入可于2026年内完成；④降本控费、投放精细，费用利用更科学、隆重。立异更高效，新品贡献提拔。立异强力驱动，2025新品大年，双层片等新品发卖占比接近20%。回首2024-2025年公司的推新策略，可分为三个维度：其一，大单品升级，大有可为（卵白粉升级为线下的金拆/白金卵白粉，线上的星钻/臻钻卵白粉）；其二，从头梳理非处方药（OTC），推出健力多硫酸氨糖，结构加快；其三，2025年9月公司自从研发的第一个特殊医学用处全养分配方粉“每益乐”亦成功上市。瞻望将来三年，公司的立异或聚焦两个沉点标的目的：（1）劣势品类的微立异（同健力多、卵白粉的升级立异）；（2）可大体量变现、沉功能及新功能的立异，即广赛道，大单品。调整组织架构，完美产物矩阵，从头进击乐趣电商。公司搭建特地的组织架构、招徕人才，婚配合理的激励机制，同时推出更多的跨境产物适配乐趣电商渠道。我们估计汤臣不会纯真的采用抖音支流玩家的流量打法，而是流量取品牌相连系的策略，依托其的供应链和多年的产物积淀，做差同化、实正为消费者健康着想的产物。基于保健操行业电商发卖中跨境渠道的占比由2022年的约43%增至2024年的约50%，三年间增加近7pct，汤臣亦积极入局，可沉点关心跨境品牌Life-space的“超益打算（后续正在安定益生菌品类劣势的根本上，拓展全品类产物线，同时更为注沉抗衰产物的结构，人群定位更高阶）”及以PCC1为代表的新成分。

　　2）新能源涂料（风电涂料为从）：2025年全年营收6。54亿元，同比增加66。41%，创下公司自成立以来该板块最高发卖收入记实，占全体停业收入的比例也从2024年的18。37%提高至38。21%，正在全体毛利额的占比接近60%，全年销量达2。18万吨。此中，公司风电叶片涂料国内市占率继续稳居第一，且海外市场拓展再获冲破，2025年实现风电涂料对海外终端客户批量发卖，无效贡献业绩增加。除焦点产物外，新能源板块新品稳步推进：光伏玻璃减反射涂层科思创手艺转移已全数完成，6000吨产线成功投产，依托先辈纳米手艺取国内制制劣势赋能光伏行业，2025年已实现少量出货，境表里客户拓展正有序推进，目前处于产物测试、批量验证或供应商认证等分歧阶段，后续将逐渐贡献增量。针对沙戈荒地域开辟的防尘产物J2取ARCAR11，正在国度光伏质检核心（CPVT）西北地域开展户外测试，机能不变优良，无望为西部光伏玻璃客户供给无效处理方案。高机能复合材料光伏边框涂层（含水性聚氨酯、水性氟碳涂料）获莱茵TUV认证，耐候机能获客户承认；海上光伏复合材料边框涂层亦正在CPVT开展海上户外测试，后续将推进海外市场拓展。储能涂料方面，2025年已实现持续为头部储能企业沙特储能项目供货，并积极拓展更多储能箱制制商及终端客户。